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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)：22年前三季度實(shí)現(xiàn)收入52.28億元（+34.3%），歸母凈利潤(rùn)2.05億元（+56.3%），扣非凈利潤(rùn)1.66億元（+48.8%）；其中22Q3實(shí)現(xiàn)收入21.47億元（+38.1%），歸母凈利潤(rùn)0.98億元（+52.5%），扣非后凈利潤(rùn)0.77億元（+68.9%），盈利拐點(diǎn)顯現(xiàn)。
　　海外工廠需求旺盛，收購(gòu)太平洋制罐貢獻(xiàn)增量
　　Q3收入同比+38%，環(huán)比+31%，增長(zhǎng)提速，主要系：1）三片罐：公司積極調(diào)整產(chǎn)能，配合泰國(guó)紅牛旺盛需求，上半年受廣深疫情影響出貨受損，Q3起出貨提速，預(yù)計(jì)全年出貨13-14億罐。2）兩片罐：公司Q3完成了對(duì)肇慶太平洋（21年收入2.8億，利潤(rùn)717萬(wàn)）收購(gòu)，并表貢獻(xiàn)增量。此外，海外市場(chǎng)需求旺盛，柬埔寨工廠訂單飽滿，8月二線投產(chǎn)后增加6-7億產(chǎn)能，產(chǎn)能爬坡迅速，推動(dòng)海外收入增長(zhǎng)。3）鋁瓶：上半年鋁瓶最大消費(fèi)場(chǎng)景線下受疫情影響，隨著線下消費(fèi)場(chǎng)景逐步修復(fù)，Q3出貨環(huán)比改善。
　　盈利拐點(diǎn)顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)釋放
　　Q3毛利率10.52%，環(huán)比+1.75pct，盈利能力明顯修復(fù)，主要系：1）成本：鋁、馬口鐵等原材料自年初以來(lái)持續(xù)下行，其中鋁價(jià)回落21.24%，馬口鐵回落18.13%，公司原材料庫(kù)存周期較短，可充分反饋原材料價(jià)格變化；2）價(jià)格：Q2兩片罐再次提價(jià)3-4分，Q3充分受益，三片罐亦有提價(jià)。3）效率提升：三片罐，紅牛放量驅(qū)動(dòng)產(chǎn)能利用率從約35%提升至45%，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)；兩片罐，高毛利海外業(yè)務(wù)需求旺盛，占比提升與公司收購(gòu)青島太平洋制罐持續(xù)技改提升效率。
　　費(fèi)用管控良好，業(yè)績(jī)有望持續(xù)釋放
　　期間費(fèi)用率：規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，22Q3單季度期間費(fèi)用率為5.25%（-0.88pct），期間費(fèi)用率小幅下降；其中銷售/管理&研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-0.08/-0.73/-0.06pct至0.32%/3.51%/1.42%。毛利率改善，費(fèi)用管控良好，凈利率改善，22Q3單季度歸母凈利率為4.23%，同比+0.66pct，環(huán)比+0.54pct；22Q1-3歸母凈利率同比+0.39pct至3.94%。
　　現(xiàn)金流：22Q3單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-1.36百萬(wàn)，較去年同期-4.47百萬(wàn)，主要系季節(jié)因素；籌資性現(xiàn)金流凈額實(shí)現(xiàn)2.62億，較去年同期+2.15億。截至22Q3，存貨為11.10億，較年初+1.72億；應(yīng)收賬款為17.93億，較年初+6.76億；應(yīng)付賬款及票據(jù)為21.33億，較年初+3.56億。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　展望Q4盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)，原材料下行、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、高毛利柬埔寨工廠貢獻(xiàn)占比提高將驅(qū)動(dòng)盈利能力進(jìn)一步改善；23年二片罐云南項(xiàng)目投產(chǎn)&太平洋技改產(chǎn)能提升，三片罐持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能調(diào)配，看好23年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。此外電池殼項(xiàng)目穩(wěn)健推進(jìn)，23年有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。綜合預(yù)計(jì)22-24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.0/76.5/85.4，分別增長(zhǎng)34%/11%/12%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.86/3.88/4.68億元，分別增長(zhǎng)68%/36%/21%，對(duì)應(yīng)PE18.0/13.3/11.0X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)，疫情反復(fù)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇