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投資要點(diǎn)：
　　事件：衛(wèi)寧健康發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.71億元，同比上升6.13%；歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比下降46.08%；扣非凈利潤(rùn)1.26億元，同比下降42.64%。
　　收入符合預(yù)期，硬件銷售占比下降，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.75億元，同比上升4.94%，符合市場(chǎng)預(yù)期。前三季度公司醫(yī)療核心軟件銷售和技術(shù)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)6.29%，收入占比從2021年同期的69.50%提升至69.60%，硬件銷售業(yè)務(wù)收入同比下降16.85%，收入占比從16.58%下降至12.99%，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)32.88%，占比從13.90%提升至17.41%。收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯。
　　披露前三季度訂單整體金額同比持平，下游行業(yè)需求仍受疫情沖擊。根據(jù)公司公告，2022年1-9月公司醫(yī)療衛(wèi)生信息化業(yè)務(wù)新簽合同訂單金額同比基本持平，其中千萬(wàn)級(jí)項(xiàng)目39個(gè)（包含WiNEX項(xiàng)目17個(gè)），上年同期為29個(gè)，數(shù)量及金額同比均增長(zhǎng)較快。
　　預(yù)計(jì)Q4后信創(chuàng)等新需求將帶來(lái)大量商機(jī)，訂單增速拐點(diǎn)有望出現(xiàn)。2022年底前醫(yī)院可申請(qǐng)中央財(cái)政貼息2.5pp期限2年貸款，用于醫(yī)療設(shè)備等采購(gòu)。醫(yī)療設(shè)備往往與IT系統(tǒng)配套，如CT\MT\彩超等可能與PACS影像系統(tǒng)，急診、重癥監(jiān)護(hù)設(shè)備與ICU手麻系統(tǒng)等。院內(nèi)醫(yī)療IT需求可能恢復(fù)。
　　三季度薪酬支付規(guī)模擴(kuò)大，收入結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率同比下降，利潤(rùn)短期承壓。公司前三季度毛利率44.81%，同比減少5.14pct，預(yù)計(jì)主要由于低毛利的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)占比提升、同時(shí)疫情導(dǎo)致訂單實(shí)施周期變長(zhǎng)、實(shí)施成本增加。單三季度薪酬支出金額同比增長(zhǎng)49.8%為2020Q4后最高的一個(gè)季度。以上因素疊加，公司單三季度歸母凈利潤(rùn)7313.66萬(wàn)元，同比下降50.6%；單季度扣非凈利潤(rùn)5713.31萬(wàn)元，同比下降56.8%，利潤(rùn)短期承壓。
　　維持“增持“評(píng)級(jí)。由于疫情影響仍然持續(xù)，預(yù)測(cè)部分2022年收入延后確認(rèn)，小幅下調(diào)2022年收入預(yù)測(cè)為31.42億元，原預(yù)測(cè)為31.95億元，維持2023-2024年收入預(yù)測(cè)為38.52、46.72億元，由于主要下調(diào)低毛利的硬件業(yè)務(wù)收入，對(duì)于利潤(rùn)影響較小，同時(shí)考慮公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)虧損可能減少，維持2022-2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為4.21、5.04、6.25億元。對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E估值49倍。考慮到1）新產(chǎn)品研發(fā)投入將在2023年后起量，2）回款受疫情一次性沖擊，疫情結(jié)束后有望恢復(fù)正常，3）且目前公司仍為醫(yī)療IT行業(yè)市占率第一領(lǐng)軍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疫情對(duì)醫(yī)院客戶收入影響風(fēng)險(xiǎn)。