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2022年10月26日晚，公司發(fā)布定增預(yù)案和Q3財(cái)報(bào)，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　擬定增補(bǔ)充資本，溢價(jià)發(fā)行提振市場(chǎng)信心。公司本次非公開發(fā)行計(jì)劃募集資金規(guī)模不超過450億元，計(jì)劃發(fā)行A股數(shù)量不超過67.77億股。如果成功募集450億元，公司核心一級(jí)資本充足率將明顯提升，較22Q3末提升0.64PCT，將為公司業(yè)務(wù)拓展提供有力支撐。按照公司計(jì)劃募集金額和發(fā)行股份數(shù)量上限測(cè)算，本次定增發(fā)行價(jià)相較于當(dāng)前A股市場(chǎng)價(jià)溢價(jià)約68%，相較于H股溢價(jià)約92%。大幅溢價(jià)發(fā)行一方面體現(xiàn)定增參與機(jī)構(gòu)對(duì)郵儲(chǔ)銀行經(jīng)營(yíng)發(fā)展的長(zhǎng)期信心，另一方面減少對(duì)凈資產(chǎn)收益率攤薄程度，對(duì)現(xiàn)有二級(jí)投資者是一種保護(hù)，有助于提振市場(chǎng)信心。
　　營(yíng)收盈利增長(zhǎng)好于預(yù)期，ROA、ROE穩(wěn)步提升。公司發(fā)布22年三季報(bào)，前三季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)7.8%、14.5%，好于我們的預(yù)期；ROA、ROE連續(xù)6個(gè)季度同比回升，盈利能力持續(xù)改善。營(yíng)收端：隨著零售做深做細(xì)以及對(duì)公搶抓新機(jī)遇，增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)釋放，前三季度中收同比增速高達(dá)40%；量增、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利息凈收入增長(zhǎng)保持平穩(wěn)。支出端：不良生成率走穩(wěn)，減值計(jì)提壓力減輕，撥備同比減少16%。
　　凈息差下行壓力邊際緩解，趨勢(shì)有望延續(xù)。22年前三季度凈息差為2.23%，環(huán)比下降4BP，降幅較上半年略有收窄。主要原因是：（1）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，信貸投放節(jié)奏前移趨勢(shì)加強(qiáng)，結(jié)構(gòu)上普惠小微、基建等重點(diǎn)領(lǐng)域投放加大，存貸比、信貸資產(chǎn)占比較Q2末繼續(xù)提升；（2）負(fù)債端，繼續(xù)發(fā)力低成本存款，壓降長(zhǎng)期限存款，存款付息率下降。趨勢(shì)上來看，隨著資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，凈息差下行壓力將會(huì)繼續(xù)減輕。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，撥備充足。22Q3末，不良貸款率0.83%，環(huán)比持平；前瞻性指標(biāo)方面，關(guān)注率環(huán)比上升至0.55%、逾期率上升至0.94%，年化不良貸款生成率（披露值）0.77%，環(huán)比持平，均處于行業(yè)較優(yōu)水平。此外，撥備覆蓋率高達(dá)404%?？傮w來看，資產(chǎn)質(zhì)量較為穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司堅(jiān)持零售定位，中收表現(xiàn)亮眼，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異。預(yù)計(jì)22/23年歸母凈利潤(rùn)增速分別為15.1%和16.2%，EPS分別為0.89/1.05元/股，BVPS分別為7.58/8.38元/股（暫未考慮定增因素），當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)22/23年P(guān)E分別為4.4X/3.8X，PB分別為0.52X/0.47X。本次溢價(jià)定增提振市場(chǎng)信心，完成后將對(duì)業(yè)務(wù)拓展提供有力支撐，提升公司長(zhǎng)期價(jià)值，我們給予公司A股22年P(guān)B估值1X，對(duì)應(yīng)A股合理價(jià)值為7.58元/股，考慮A/H股溢價(jià)因素，H股合理價(jià)值為7.27港幣/股，均給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）疫情反復(fù)超預(yù)期；（2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（3）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（4）政策調(diào)控超預(yù)期。