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公司發(fā)布2022年三季報。公司Q1-Q3實現(xiàn)收入19.14億元，同比下降6.58%，虧損8.27億元，扣非后虧損7.88億元。Q3單季度實現(xiàn)收入8.46億元，同比增長13.96%，虧損2.31億，扣非后虧損2.09億元。
　　公司Q3收入符合預期，四季度有望延續(xù)增長趨勢。環(huán)比來看，公司Q3單季度實現(xiàn)收入8.46億元，較Q2單季度7.63億元的收入進一步增長。分拆醫(yī)院來看，根據(jù)中報各家醫(yī)院的收入情況以及Q3各家醫(yī)院的床位爬坡情況，我們估計Q3單季度中心醫(yī)院收入在5.0-5.2億元、高新醫(yī)院在3.0-3.2億元。四季度進入醫(yī)療服務高峰期，我們預計公司收入在疫情常態(tài)化的基數(shù)下有望延續(xù)增長，逐漸恢復收入環(huán)比提升的趨勢。
　　多項規(guī)劃落地增強高質量發(fā)展確定性。報告期內，公司IVF資質落地，輔助生殖板塊實現(xiàn)重大突破，完成了從婦科內分泌疾病、生殖外科手術到試管嬰兒的完整技術鏈搭建，特色?？瓢l(fā)展確定性增強。此外，公司擬將旗下商洛醫(yī)院99%的股權以1.7億元出售給商洛交投，以期專注核心院區(qū)的醫(yī)療服務平臺建設，實現(xiàn)資產的進一步優(yōu)化，為長期穩(wěn)健發(fā)展增添確定性。
　　投資邏輯再梳理。我們認為，公司發(fā)展邏輯可以分為兩個階段，目前處于中短期邏輯的兌現(xiàn)過程以及中長期邏輯的驗證過程中。隨著市場的認知提升，公司的估值有望進一步擴張。
　　中短期邏輯：10月公告IVF資質落地后，中短期發(fā)展確定性進一步增強，此外公司依然具備多個方面的中短期催化：1）中心醫(yī)院床位持續(xù)爬坡：Q4是醫(yī)療服務高峰期，預計中心醫(yī)院年底有望做到2500-3000張的最高床位數(shù)，實現(xiàn)持續(xù)的高頻數(shù)據(jù)催化；2）康復醫(yī)院年內有望開業(yè)：康復醫(yī)院3600張床位（骨科、婦兒、康復各1200張）有望在年內投入使用。
　　中長期邏輯：中長期看中心醫(yī)院院區(qū)的平臺價值。國際醫(yī)學中心醫(yī)院擁有中西部地區(qū)領先的醫(yī)生資源和醫(yī)療設備，做八大?？频尼t(yī)療綜合體，包括心臟、胸科、腦科、消化、腫瘤、血液、骨科及婦科，預計公司將成為中西部地區(qū)的醫(yī)療服務高地，在西安區(qū)域實現(xiàn)1萬張床位滿負荷運營，單床產出進一步提高?；谥行尼t(yī)院未來的平臺價值，一部分邏輯是周邊地區(qū)的延伸項目，比如依托于中心醫(yī)院流量的慢性病區(qū)、慢性康復病區(qū)等未來的可能性；另一部分邏輯則是特色?？蒲苌鷱椭频目赡苄?，比如醫(yī)美、輔助生殖、康復、放療等。
　　盈利預測。我們預計公司2022-2024年收入分別為30.2億元、44.7億元、58.8億元，對應當前PS為7.1x、4.8x、3.7x；歸母凈利潤分別為-5.90億元、0.49億元、2.95億元。按照公司成熟期有望實現(xiàn)15%凈利率去測算，2023年4.5x PS對應成熟期30x PE，在當前的醫(yī)療服務公司屬于低估的水平，維持“買入”評級。
　　風險提示：床位使用率提升不及預期；單床產出提升不及預期。