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公司2022Q3業(yè)績超預(yù)期，主要得益于逆變器及儲能產(chǎn)品提價，盈利修復(fù)且規(guī)模放量，且由于人民幣兌美元貶值匯兌收益明顯增加。公司持續(xù)完善供應(yīng)鏈管理和渠道拓展，優(yōu)化產(chǎn)品性能和出貨結(jié)構(gòu)，有望推動業(yè)績持續(xù)高增長。上調(diào)公司2022-23年EPS預(yù)測至2.11/3.85元（原預(yù)測為1.90/3.77元），2024年EPS預(yù)測基本維持為5.29元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為63/35/25倍；基于2023年42倍PE，上調(diào)公司目標(biāo)價為162元（原目標(biāo)價為146元），維持“買入”評級。
　　▍Q3業(yè)績超預(yù)期，盈利能力穩(wěn)步提升。公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入222.24億元（+44.6% YoY），歸母凈利潤20.61億元（+36.9% YoY），毛利率25.4%（-2.1pcts YoY）；其中Q3實(shí)現(xiàn)營收99.43億元（+38.8% YoY，+28.9% QoQ），歸母凈利潤11.60億元（+55.1% YoY，+137.0% QoQ），毛利率25.1%（-1.6pctsYoY，+1.9pcts QoQ）。公司Q3業(yè)績增長超預(yù)期，主要得益于逆變器及儲能產(chǎn)品提價，盈利修復(fù)且規(guī)模放量，且由于人民幣兌美元貶值匯兌收益明顯增加所致。
　　▍逆變器業(yè)務(wù)量利齊升，產(chǎn)品及出貨結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。我們測算公司22Q1-3逆變器出貨量達(dá)50GW以上，其中Q3出貨量約20GW，預(yù)測全年出貨有望達(dá)70-75GW，對應(yīng)市占率有望維持30%以上。盈利能力方面，受益于產(chǎn)品提價，海外分布式領(lǐng)域產(chǎn)品占比提升，以及物流成本下降，預(yù)計(jì)公司Q3逆變器毛利率開始穩(wěn)步提升，對應(yīng)單瓦盈利或修復(fù)至3分以上。隨著光伏裝機(jī)需求有望加速增長，我們預(yù)計(jì)公司2023年逆變器出貨量有望達(dá)120GW左右，且戶用產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比進(jìn)一步提升，疊加物流和供應(yīng)鏈成本壓力緩解，預(yù)計(jì)公司逆變器業(yè)務(wù)盈利將保持高增長。
　　▍戶儲有望加速放量，大儲盈利或迎修復(fù)。在儲能行業(yè)需求迎來高速增長的背景下，公司持續(xù)完善儲能業(yè)務(wù)管理，優(yōu)化產(chǎn)品布局。其中，戶儲系統(tǒng)迎來加速放量，我們測算其Q3出貨量達(dá)1.5萬套左右，預(yù)計(jì)全年出貨量有望達(dá)6萬套以上，且隨著年末戶儲電芯行業(yè)產(chǎn)能釋放后，公司突破供應(yīng)鏈瓶頸，2023年戶儲系統(tǒng)出貨量有望增至50萬套左右；大型儲能系統(tǒng)方面，隨著公司產(chǎn)品提價和海外物流成本降低，盈利能力或有明顯修復(fù)，預(yù)計(jì)全年出貨量將達(dá)4.5GWh以上，且受益于美國、國內(nèi)等市場大儲裝機(jī)加速放量，迎來持續(xù)增長。
　　▍電站盈利有望觸底反彈，風(fēng)電變流器或扭虧為盈。公司通過加強(qiáng)電站項(xiàng)目管理，提升戶用項(xiàng)目開發(fā)比例，或維持電站業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定。隨著年底開始光伏硅料供應(yīng)加速釋放，組件有望降價，從而推動公司電站集成業(yè)務(wù)盈利觸底反彈。此外，隨著風(fēng)電裝機(jī)放量，公司22Q3風(fēng)電變流器業(yè)務(wù)或?qū)崿F(xiàn)扭虧為盈，在2023年國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)有望大幅增長的預(yù)期下，亦將助力公司盈利進(jìn)一步提升。
　　▍風(fēng)險因素：上游零部件供應(yīng)緊缺的風(fēng)險；光伏儲能裝機(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；公司渠道客戶拓展不及預(yù)期的風(fēng)險。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：基于公司2022Q3財(cái)報(bào)，考慮匯兌收益和盈利能力修復(fù)超預(yù)期，上調(diào)公司2022-23年歸母凈利潤預(yù)測分別至31.3/57.2（原預(yù)測值為28.2/56.0億元），2024年歸母凈利潤預(yù)測基本維持在78.6億元，對應(yīng)2022-24年EPS預(yù)測分別為2.11/3.85/5.29元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為63/35/25倍。基于當(dāng)前可比公司（錦浪科技、固德威、德業(yè)股份、上能電氣）2023年平均PE約42倍（Wind一致預(yù)期下），上調(diào)公司目標(biāo)價為162元（原目標(biāo)價為146元），維持“買入”評級。