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訂單小幅下滑，運維服務顯著增加。2022年前三季度公司新簽合同313.02億元，同比下降12.94%，其中工程建設合同金額152.58億元，同比下降39%，主因海外訂單大幅下滑；運維服務合同金額94.23億元，水泥生產(chǎn)線和礦山運維服務業(yè)務分別同增375%和40%，裝備制造合同金額43.28億元，同增25%。Q3新簽合同77.23億元，同比下降36.47%，但公司未完成合同金額為506.72億元，在手合同/收入比值1.90，充足訂單支撐未來業(yè)績。
　　營收小幅上升，毛利率有所下降。2022年前三季度公司實現(xiàn)營收266.31億元，同比上升6.50%，其中Q3營收81.47億元，同比下降37.80%，或因疫情影響項目進度以及海外項目放緩。公司2022年前三季度毛利率16.10%，同比下降0.62個百分點，或因疫情影響Q3收入下降，但剛性支出較為穩(wěn)定。
　　期間費用率下降，凈利潤同比上升。2022年前三季度公司期間費用率為8.15%，同比下降0.94個百分點，其中銷售費用率為1.18%，同比上升0.09個百分點；管理費用率為4.10%，同降0.11個百分點；研發(fā)費用率為3.45%，同升0.24個百分點，主因公司加大研發(fā)投入并科技化轉(zhuǎn)型；財務費率為-0.57%，同降1.16個百分點，主因匯兌損益增加。公司前三季度共計提減值損失0.47億元，較去年同期多計提0.45億元。綜合起來，2022年前三季度公司歸母凈利為15.64億元，同比增長9.85%。
　　現(xiàn)金流惡化，資產(chǎn)負債率小幅上升。公司2022年收現(xiàn)比為0.8543，同比上升0.84個百分點，主因部分項目回款增加；付現(xiàn)比為0.8728，同比上升1.83個百分點，說明公司加快支付供應商款項。綜合來看，經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流出7.25億元，同比多流出1.03億元；投資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流出13.44億元，同比多流出10.92億元，主因公司發(fā)行股票募資購買中國建材旗下的合肥院100%股權。公司資產(chǎn)負債率為64.87%，同比上升1.09個百分點。公司若成功收購合肥院，將擁有水泥領域品質(zhì)最全、規(guī)模最大的裝備業(yè)務產(chǎn)業(yè)鏈，有望增厚業(yè)績。
　　投資建議：目前公司在手訂單充裕，近期響應碳達峰政策，積極綠色轉(zhuǎn)型，同時全資收購合肥院有助于公司在裝備業(yè)務上增強核心競爭力。暫不考慮合肥院并購交易，預計2022-2024年EPS分別為0.92、1.07、1.23元/股，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：疫情反復的風險、原材料價格上漲的風險、收并購不及預期。