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Q3主業(yè)收入環(huán)比顯著加速，看好雙驅(qū)動(dòng)兌現(xiàn)下主業(yè)收入持續(xù)高增長，維持推薦。
　　事件：發(fā)布2022Q3業(yè)績，超出我們先前預(yù)期
　　2022年10月27日公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入78.12億元（YOY167.25%），歸母凈利潤27.21億（YOY291.58%），扣非凈利潤26.83億（YOY350.16%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)收入27.70億元（YOY138.25%），歸母凈利潤9.81億（YOY269.40%），扣非凈利潤9.84億（YOY304.25%）。三季度末經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額28.39億，略高于凈利潤水平，同比增長722%，顯示較高經(jīng)營質(zhì)量。
　　根據(jù)此次公告，2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤已接近我們前次全年預(yù)期。考慮此次利潤端超預(yù)期來自大訂單影響下的利潤率提升超預(yù)期，我們上調(diào)2022年全年利潤預(yù)測。
　　拆分：Q3主業(yè)收入加速，我們預(yù)計(jì)同比40%左右
　　公司公告：“小分子業(yè)務(wù)前三季度實(shí)現(xiàn)收入71.36億，同比增長168%，新興業(yè)務(wù)前三季度實(shí)現(xiàn)收入6.71億元，同比增長154%；國內(nèi)市場進(jìn)入收獲期，前三季度實(shí)現(xiàn)收入10.9億元，同比增長160.7%”。
　　通過計(jì)算得出：2022Q3主業(yè)收入加速。2022Q3實(shí)現(xiàn)小分子CDMO收入24.92億（YOY138.26%），新興業(yè)務(wù)收入2.78億（YOY130.38%）。新興業(yè)務(wù)和CDMO業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)很強(qiáng)勁的增長勢頭。參考2022H1大訂單交付絕對值30.33億，我們預(yù)計(jì)2022Q3扣除大訂單后主業(yè)收入同比增速預(yù)計(jì)40%附近，主業(yè)收入增速環(huán)比明顯提速（中報(bào)點(diǎn)評數(shù)據(jù)：2022H1扣除大訂單收入20.09億，YOY 14.12%）。我們預(yù)計(jì)Q4主業(yè)收入增速仍有望延續(xù)Q3趨勢。
　　盈利能力：大訂單規(guī)模化效應(yīng)&匯兌收益帶來凈利率顯著提升
　　2022Q3毛利率46.75%，同比提升1.76pct，我們認(rèn)為一方面可能受益于大訂單帶來規(guī)?；?yīng)提升，一方面來自于匯率正向影響。2022Q3扣非凈利率35.52%，同比提升14.54pct。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降8.01pct（匯兌收益影響最大），研發(fā)費(fèi)用率下降1.56pct，管理費(fèi)用率下降3.62pct。
　　展望：看好雙驅(qū)動(dòng)下主業(yè)高增長
　　我們強(qiáng)調(diào)公司小分子CDMO業(yè)務(wù)有望進(jìn)入商業(yè)化項(xiàng)目和后期項(xiàng)目兌現(xiàn)期，保持收入增速維持高復(fù)合增速。新興業(yè)務(wù)進(jìn)入新的成長兌現(xiàn)期，我們預(yù)計(jì)其成長性比小分子CDMO業(yè)務(wù)更強(qiáng)，驅(qū)動(dòng)公司2023-2025年整體收入增速維持高增長我們看好公司市占率持續(xù)突破。
　　盈利預(yù)測與估值
　　參考前文討論，我們對公司2022年凈利潤進(jìn)行上調(diào)。通過我們拆分我們也觀察到Q3大訂單交付環(huán)比有下降趨勢，我們預(yù)計(jì)Q4確認(rèn)絕對值也有可能進(jìn)一步下降，對2022年收入端略微下調(diào)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司EPS為8.47、7.68和8.13元/股（前次預(yù)測為EPS為7.52、7.65和8.11元/股，由于股本轉(zhuǎn)增導(dǎo)致EPS調(diào)整），2022年10月27日收盤價(jià)對應(yīng)2022年P(guān)E為16倍（2023年P(guān)E 18倍），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　全球創(chuàng)新藥研發(fā)投入景氣度下滑的風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、競爭風(fēng)險(xiǎn)、匯兌風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。