>> 華創(chuàng)證券-華貿(mào)物流(603128)2022年三季報點評：Q3扣非歸母凈利同比增3成，盈利能力逆勢提升驗證公司轉(zhuǎn)型邏輯-221027
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公司公告三季報：Q3扣非凈利同比增3成。1）營業(yè)收入：前三季度實現(xiàn)179億元，同比增8%，其中Q3實現(xiàn)55億元，同比-19%，主要由于公司三季度調(diào)整業(yè)務結構，主動減少低附加值、利潤較低的業(yè)務。2）盈利：前三季度實現(xiàn)歸母凈利7.3億元，同比增10%；其中Q3實現(xiàn)2.5億元，同比增30%。Q1-3扣非歸母凈利分別為2.49、2.28及2.51億，Q3實現(xiàn)全年最高盈利水平，在國際海運、空運價格明顯回落情況下逆勢提升，驗證公司轉(zhuǎn)型邏輯。
近期公司公告多個直客合同，直客開拓成績顯著。1）公司重視優(yōu)化客戶結構，直客比例不斷提升，半年報披露成功開發(fā)科技、醫(yī)療、汽車、快消、化工、能源、電商等領域優(yōu)質(zhì)客戶，包括TCL、邁瑞醫(yī)療、保潔、天合光能等。而近期陸續(xù)發(fā)布與小米、比亞迪、建發(fā)股份等合作公告，體現(xiàn)公司持續(xù)加強跨境綜合物流服務能力得到市場認可。2）半年報公司首次拆分細分業(yè)務，毛利占比看，直客貢獻主要毛利，而海運代訂艙業(yè)務占總毛利僅4%。
跨境電商業(yè)務：公司增長重要第三極。1）公司與LAZADA、SHOPEE等電商平臺及獨立站的簽訂物流合作協(xié)議，其中與LAZADA的合作打通了通向吉隆坡的國際貨運專線，進一步提升公司運輸效率與直客服務能力，使得公司可以更好滿足新形勢下跨境電商和直接客戶拓展有關市場的高效物流運輸需求。2）加強內(nèi)部協(xié)同，公司收購的華安潤通加強了總部及各分子公司聯(lián)動合作，為郵政包裹提供更加穩(wěn)定的運輸服務。
我們強調(diào)公司邏輯：持續(xù)看好公司從傳統(tǒng)貨代向跨境物流綜合服務商轉(zhuǎn)型之路。1）當前是轉(zhuǎn)型升級窗口期：傳統(tǒng)國際貨代→國際跨境綜合物流服務商。2022H1我國貨物貿(mào)易進出口總值19.8萬億元，同比增9.4%，其中出口11.14萬億元，同比增13.2%；下游跨境干線運價回落，運力供給緊張態(tài)勢有所緩解，有助于推動公司業(yè)務發(fā)展。2）跨境電商物流是跨境電商紅利受益者。3）華貿(mào)物流并入中國物流集團，預期開啟新篇章。4）我們復盤海外經(jīng)驗，發(fā)現(xiàn)不斷并購是走向國際跨境綜合物流服務商的一種成功手段。
投資建議：1）盈利預測：考慮疫情影響，我們將小幅調(diào)整2022年歸母凈利潤預測值至9.9億元（原預測10.1億），維持公司2023-2024年歸母凈利分別為12.6及15.4億，對應EPS分別為0.75、0.96及1.18元，對應PE分別為15、12及10倍。2）投資建議：國際頭部可比公司德迅、DSV近五年PE中樞分別維持在20倍與30倍左右，考慮華貿(mào)物流正在向國際頭部跨境物流發(fā)展過程中，當前收入規(guī)模以及凈利率水平較頭部公司尚有差距，但結合我國跨境物流市場的巨大空間和公司不斷提升的服務能力，我們維持此前給予其2023年15倍PE的估值方式，而若公司轉(zhuǎn)型邏輯在未來得到不斷驗證與進一步深化，預計市場會將其估值水平進一步上升至18倍PE，對應2023年目標市值區(qū)間15-18倍PE，對應2023年市值為189-226億元，一年期目標價區(qū)間為14.4-17.3元，預期較現(xiàn)價28%-54%空間。公司二季度受上海疫情影響較大，當前業(yè)績底已過，未來有望實現(xiàn)快速發(fā)展。強調(diào)“推薦”評級。
風險提示：經(jīng)濟大幅下滑、國際經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生重大變化。
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