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策略摘要
　　短期而言，隨著9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地，在四季度增量政策較少的情況下，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)相對(duì)三季度而言有望回落；貨幣投放穩(wěn)健偏松，意味著資金面的改善將持續(xù)，建議期債維持謹(jǐn)慎偏多的態(tài)度。
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場(chǎng)分析
　　率市場(chǎng)，主要期限國(guó)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為1.76%、2.25%、2.46%、2.69%和2.7%，主要期限國(guó)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為93bp、45bp、24bp、93bp和44bp,國(guó)債利率下行為主,國(guó)債利差總體擴(kuò)大。主要期限國(guó)開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為1.9%、2.3%、2.58%、2.82%和2.82%，主要期限國(guó)開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為92bp、52bp、24bp、92bp和51bp,國(guó)開債利率下行為主,國(guó)開債利差總體擴(kuò)大。
　　資金市場(chǎng)，主要期限回購(gòu)利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.85%、2.2%、2.09%、2.06%和2.05%，主要期限回購(gòu)利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為20bp、-16bp、-4bp、22bp和-14bp,回購(gòu)利率下行為主,回購(gòu)利差總體擴(kuò)大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.76%、2.01%、2.06%、1.67%和1.74%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為-2bp、-27bp、-32bp、-9bp和-34bp,拆借利率上行為主,拆借利差總體擴(kuò)大。
　　期債市場(chǎng)，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為0.04%、0.12%和0.17%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-0.05元、0.02元和0.08元，期貨隱含利差分化；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.1665元、0.1908元和0.2597元,凈基差多為正。
　　■重點(diǎn)指標(biāo)
　　從狹義流動(dòng)性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動(dòng)性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動(dòng)性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉(cāng)角度看，前5大席位凈多持倉(cāng)傾向上行，反映期債的做多力量在增強(qiáng)。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強(qiáng)。從債對(duì)股的性價(jià)比角度看，債對(duì)股的性價(jià)比降低。
　　■策略建議
　　昨日央行逆回購(gòu)凈投放繼續(xù)顯著放量，緊張的資金面繼續(xù)緩和，國(guó)債利率延續(xù)下行，期債反彈。近期密集迎來(lái)海外央行利率決議，預(yù)計(jì)歐美大幅度加息對(duì)國(guó)內(nèi)利率的影響有限。
　　三季度和9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體超預(yù)期，表現(xiàn)為GDP和工業(yè)增加值超預(yù)期，但結(jié)構(gòu)仍令市場(chǎng)擔(dān)憂，表現(xiàn)為消費(fèi)、出口延續(xù)下行。由于此前PMI大超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于9月經(jīng)濟(jì)回暖有較充分的預(yù)期，故經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，期債反應(yīng)不強(qiáng)。我們注意到三季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集出臺(tái)，但效果并未顯現(xiàn)，居民、政府和企業(yè)三大部門加杠桿力度有限，導(dǎo)致四季度經(jīng)濟(jì)即使復(fù)蘇，力度大概率不會(huì)太強(qiáng)，尤其是在地產(chǎn)銷售筑底時(shí)間拉長(zhǎng)的背景下，這支撐債券牛市在四季度延續(xù)。
　　短期而言，隨著9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地，在四季度增量政策較少的情況下，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)相對(duì)三季度而言有望回落；貨幣投放穩(wěn)健偏松，意味著資金面的改善將持續(xù)，建議期債維持謹(jǐn)慎偏多的態(tài)度。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　 經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊。