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公司發(fā)布2022年三季報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)收入26.97億元（YoY+34.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.39億元（YoY+78.2%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.35億元（YoY+89%），業(yè)績同比大幅增長主要由于主導(dǎo)產(chǎn)品加工助劑、部分高端高性能品種產(chǎn)銷量、銷售價(jià)格較上年同期均有一定幅度增長，盈利水平上。其中22Q3實(shí)現(xiàn)收入8.75億元（YoY+22.3%，QoQ-9.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.49億元（YoY+129%，QoQ-15.2%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.48億元（YoY+141%，QoQ-14.2%），業(yè)績符合預(yù)期。
　　主要產(chǎn)品產(chǎn)銷及均價(jià)同步提升，防焦劑價(jià)格盈利持續(xù)高位，驅(qū)動(dòng)業(yè)績同比大幅提升。防焦劑受益于競爭格局良好，今年以來價(jià)格高位仍穩(wěn)中有升，成為主要業(yè)績驅(qū)動(dòng)力。此外，苯胺、液硫前三季度均價(jià)分別同比提升14%、56%，帶動(dòng)促進(jìn)劑、不溶硫產(chǎn)品價(jià)格有所增長。整體使得公司前三季度毛利率同比提升3.98pct至27.78%。費(fèi)用端，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率同比下滑1.48pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率下滑2.36pct，估計(jì)主要由于匯兌收益4500-5000萬元，管理費(fèi)用率同比提升1.34pct，主要由于前三季度公司股份支付攤銷費(fèi)用約4200萬元。整體帶動(dòng)凈利潤率同比提升3.69pct至16.26%。
　　Q3環(huán)比受海外市場需求影響，防焦劑銷量估計(jì)略有下滑，促進(jìn)劑、不溶硫三季度盈利略有改善。防焦劑公司市場份額65%以上，由于競爭格局相對(duì)較好，價(jià)格和盈利仍然維持高位，預(yù)計(jì)三季度公司防焦劑單噸維持2萬元左右的盈利，但三季度海外需求略受影響，使得防焦劑銷量環(huán)比略微下滑。促進(jìn)劑、不溶硫三季度盈利略有改善，苯胺三季度價(jià)格環(huán)比上行2.45%，使得公司促進(jìn)劑價(jià)格有所上調(diào)，盈利略有改善；液硫三季度價(jià)格明顯下行，約下滑2000元/噸，雖然不溶硫價(jià)格也略有下調(diào)，但價(jià)差仍有改善。疊加運(yùn)費(fèi)三季度仍快速下行，促進(jìn)劑、不溶硫盈利有望持續(xù)改善。Q3公司毛利率約環(huán)比下滑2.34pct至26.11%。費(fèi)用端，整體費(fèi)用率環(huán)比提升1.26pct，主要由于管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用提升2.35pct，其中Q3公司股份支付分?jǐn)偟馁M(fèi)用約1400萬元。整體帶動(dòng)凈利潤率環(huán)比下滑1.15pct至17.04%。
　　現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能增加及在研產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)未來成長。4萬噸不溶硫已建成投產(chǎn)，有望于2023年全部達(dá)產(chǎn)，以及防焦劑產(chǎn)能預(yù)計(jì)增加4000噸左右，此外3.5萬噸酚醛樹脂、1萬噸新型粘合劑HMMM等新型助劑項(xiàng)目繼續(xù)辦理前期手續(xù)，有望于2023年底投產(chǎn)。公司將不斷加強(qiáng)新型助劑從小試到產(chǎn)業(yè)化的轉(zhuǎn)化，以滿足下游輪胎行業(yè)對(duì)性能提升和配方優(yōu)化的要求，公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，總募集金額不超過6.5億元，用于建設(shè)年產(chǎn)6.5萬噸高性能橡膠助劑及副產(chǎn)資源化項(xiàng)目，包括5.5萬噸硅烷偶聯(lián)劑和1萬噸副產(chǎn)品丙基三氯硅烷和四氯化硅。另外，有機(jī)過氧化物等助劑產(chǎn)品計(jì)劃2024年底建成噸級(jí)中試生產(chǎn)示范線。此外，公司開展實(shí)驗(yàn)室研究鋰電新能源相關(guān)添加劑，計(jì)劃2022年底完成碳酸亞乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯中試試驗(yàn)，2023年上半年投產(chǎn)，同時(shí)布局大健康領(lǐng)域抗氧化劑硫辛酸，預(yù)計(jì)2023年上半年逐步釋放產(chǎn)能。我們認(rèn)為在傳統(tǒng)助劑盈利的周期性波動(dòng)逐漸淡化的情況下，需更多關(guān)注公司在新產(chǎn)品的成果轉(zhuǎn)化，未來將實(shí)現(xiàn)多點(diǎn)開花。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：維持2022-2024年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)三年歸母凈利潤約6.00、7.48、8.23億元，對(duì)應(yīng)PE約8、6、6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；原材料大幅波動(dòng)影響盈利水平