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業(yè)務(wù)模式拓展延伸，設(shè)備+服務(wù)協(xié)同發(fā)展。1998年以來(lái)公司經(jīng)歷了三個(gè)階段的發(fā)展歷程，從單一動(dòng)力總成測(cè)試設(shè)備生產(chǎn)制造延伸出研發(fā)設(shè)計(jì)階段的測(cè)試服務(wù)業(yè)務(wù)，并進(jìn)一步協(xié)同設(shè)備和服務(wù)，提供系統(tǒng)化的工程咨詢服務(wù)。目前公司主要業(yè)務(wù)板塊為動(dòng)力總成測(cè)試設(shè)備和測(cè)試服務(wù)。分業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)看，測(cè)試設(shè)備的營(yíng)收及盈利占據(jù)主導(dǎo)地位，約占70%左右，但測(cè)試服務(wù)板塊增長(zhǎng)迅速。此外，組合導(dǎo)航產(chǎn)品放量在即，是公司未來(lái)重要盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　測(cè)試設(shè)備：電動(dòng)化下國(guó)產(chǎn)替代加速，國(guó)內(nèi)企業(yè)迎來(lái)爆發(fā)良機(jī)。下線測(cè)試設(shè)備：新能源產(chǎn)量攀升拉動(dòng)測(cè)試設(shè)備需求，預(yù)計(jì)2025年新能源汽車產(chǎn)量為990萬(wàn)輛，2021-2025年CAGR+29.3%。據(jù)測(cè)算，國(guó)內(nèi)2022-2025E年測(cè)試設(shè)備總產(chǎn)值38/41/43/44億元，增速7.9%/7.0%/5.0%/3.2%。其中新能源測(cè)試設(shè)備市場(chǎng)空間高速增長(zhǎng)，2021-2025E期間CAGR+29.3%，市場(chǎng)空間占比從2021年15.1%上升至2025年33.7%。下線測(cè)試設(shè)備：國(guó)產(chǎn)下線設(shè)備對(duì)比外資具備明顯的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)以及更完善的售后服務(wù)，在公司技術(shù)達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先國(guó)際先進(jìn)水平后進(jìn)口替代效應(yīng)持續(xù)。公司測(cè)試設(shè)備因其技術(shù)能力及項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)具備一定溢價(jià)能力，測(cè)試設(shè)備毛利率對(duì)比同業(yè)處于較高位置。
　　測(cè)試服務(wù)：技術(shù)+研發(fā)周期縮短牽引市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)容，公司的市占率有望持續(xù)提升。研發(fā)測(cè)試服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)容：未來(lái)新發(fā)布車型數(shù)量持續(xù)上漲，疊加高端測(cè)試項(xiàng)目需求提升，預(yù)計(jì)測(cè)試服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將加速擴(kuò)張。據(jù)測(cè)算，國(guó)內(nèi)2022~2025年測(cè)試服務(wù)總產(chǎn)值約為201/308/335/349億元，同比增速為43.2%/53.4%/8.8%/4.3%；公司市占率有望提升：公司作為測(cè)試服務(wù)提供商取得多項(xiàng)國(guó)家及行業(yè)的資格認(rèn)證，有利于加強(qiáng)客戶信任，擴(kuò)大品牌影響力。此外，公司搶抓下游新能源汽車發(fā)展機(jī)遇，積極拓建測(cè)試實(shí)驗(yàn)室數(shù)量，并向海外延伸，增強(qiáng)公司在新能源汽車測(cè)試服務(wù)領(lǐng)域的國(guó)際影響力。
　　慣性導(dǎo)航：汽車智能化成就百億市場(chǎng)空間。慣性測(cè)量單元芯片（IMU）是慣性導(dǎo)航系統(tǒng)（INS）的主流硬件，不依賴外部接受信號(hào)，通常與GNSS-RTK/GPS技術(shù)結(jié)合使用。未來(lái)IMU有望成為智能汽車（包括輔助駕駛汽車以及自動(dòng)駕駛汽車）的標(biāo)配，我們分析預(yù)測(cè)2025年市場(chǎng)空間有望達(dá)到480億元，短期內(nèi)將進(jìn)入IMU市場(chǎng)的高度發(fā)展期。公司以算法軟件優(yōu)勢(shì)切入慣導(dǎo)市場(chǎng)，對(duì)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品具有性能和性價(jià)比的優(yōu)勢(shì)，未來(lái)隨產(chǎn)業(yè)化的逐步推進(jìn)，慣導(dǎo)業(yè)務(wù)將成為公司重要盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：公司目前現(xiàn)有的主營(yíng)業(yè)務(wù)有望核心受益于我國(guó)新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，慣導(dǎo)業(yè)務(wù)未來(lái)市場(chǎng)空間超百億元，且公司具有先發(fā)布局卡位優(yōu)勢(shì)。我們分析預(yù)測(cè)22/23/24年公司歸母凈利潤(rùn)為0.73、1.28、2.08億元，同比增速25%/76%/63%.綜合考慮，首次覆蓋，給與“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車需求不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)建不及預(yù)期；在研項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期