>> 國(guó)盛證券-深信服(300454)盈利邊際改善，營(yíng)收提速值得期待-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
劉高暢 |
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盈利邊際改善，營(yíng)收提速值得期待：深信服2022前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.48億元，同比增長(zhǎng)8.49%，歸母凈利潤(rùn)虧損6.97億元，其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.33億元，同比增長(zhǎng)7.96%，增速環(huán)比2022Q2下降3.89pct。前三季度研發(fā)費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)18.09、19.30億元，同比增長(zhǎng)16.71%、12.01%，研發(fā)及銷(xiāo)售投入短期拖累利潤(rùn)，22Q3單季度虧損0.07億元，較22Q2大幅收斂，考慮公司企業(yè)及政府客群疫情沖擊明顯以及訂單轉(zhuǎn)化時(shí)滯，Q3營(yíng)收增速好于預(yù)期。
云計(jì)算業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升，短期拖累盈利能力。受毛利率相對(duì)較低的云業(yè)務(wù)收入占比提升影響，2022年前三季度毛利率為62.32%，同比下降3.02pct。2021年以IaaS、PaaS和SaaS為代表的全球云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模為3307億美元，同比2020年增速為32.5%；2021年我國(guó)云計(jì)算整體市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3229億元，增速達(dá)到54.4%，其中私有云市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1048億元，同比增長(zhǎng)28.7%，云計(jì)算產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明顯且空間廣闊，深信服憑借強(qiáng)產(chǎn)品力及完善渠道，VDI產(chǎn)品2022Q2市占率升至中國(guó)市場(chǎng)第一；VCC類(lèi)（桌面虛擬化、應(yīng)用虛擬化）、HCI產(chǎn)品2017至2021中國(guó)市場(chǎng)占有率均保持前三，受疫情反復(fù)等外部因素的影響，云業(yè)務(wù)增速較去年同期有所下降，包括桌面云、超融合等客戶(hù)群體主要集中在政府、醫(yī)療等領(lǐng)域，該類(lèi)客戶(hù)群體的采購(gòu)需求受疫情影響較大，導(dǎo)致產(chǎn)品需求短期承壓，展望2023年，隨財(cái)政收入改善及企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力緩解，整體需求有望進(jìn)一步修復(fù)。
特定客群的網(wǎng)安需求承壓，云化戰(zhàn)略持續(xù)升級(jí)，投資價(jià)值著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)。1）公司網(wǎng)安產(chǎn)品線(xiàn)齊全，VPN、上網(wǎng)行為管理、下一代防火墻等市占率均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，22Q2占公司收入比重較大的華東地區(qū)疫情導(dǎo)致需求承壓，訂單修復(fù)到營(yíng)收改善仍有時(shí)滯，由深信服招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)可知，渠道收入占比約97%，考慮到22三季度末合同負(fù)債約10.85億元，同比增長(zhǎng)11.51%，有望支撐22Q4營(yíng)收提速；2）深信服客單價(jià)相對(duì)較小的客群對(duì)核心業(yè)務(wù)及數(shù)據(jù)上云接受度更高，與其他網(wǎng)安廠(chǎng)商相比，深信服在云安全等領(lǐng)域具備客群、研發(fā)及渠道優(yōu)勢(shì)，2022年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)收入約為10.58億元，同比增長(zhǎng)20.27%，占公司整體收入比重由去年同期的34.03%上升至本期的37.60%，營(yíng)收高增帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)有望愈加明顯，云計(jì)算業(yè)務(wù)虧損或?qū)②呌谑諗浚?）2021年以來(lái)，公司明確XaaS（一切皆服務(wù)）優(yōu)先的戰(zhàn)略目標(biāo)，穩(wěn)步推進(jìn)包括托管云、MSS（托管式安全運(yùn)營(yíng)服務(wù)）、SASE（安全訪(fǎng)問(wèn)服務(wù)邊緣）等在內(nèi)的XaaS業(yè)務(wù)，目標(biāo)是推動(dòng)公司業(yè)務(wù)逐步實(shí)現(xiàn)云化、在線(xiàn)化和服務(wù)化，著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)為客戶(hù)及企業(yè)自身創(chuàng)造更大價(jià)值。
維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?？紤]下游需求受疫情擾動(dòng)擾動(dòng)，同時(shí)公司加大研發(fā)及市場(chǎng)投入，我們預(yù)計(jì)2022/23/24年公司營(yíng)業(yè)收入為85.88/106.32/129.92億元，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為3.59/5.17/9.50億元，考慮新業(yè)務(wù)仍處于投入期，網(wǎng)安基本盤(pán)維持穩(wěn)健且下半年有望加速，長(zhǎng)期盈利能力有望顯著修復(fù)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；政策力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新領(lǐng)域不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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