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2022Q3收入/業(yè)績同比+8.8%/+2.0%，符合預(yù)期。1）單Q3來看，公司收入同比增長8.8%至197.98億元，毛利率同比+0.18pcts至6.67%，銷售費(fèi)用率同比+0.53pcts至1.37%，管理費(fèi)用率同比-0.08pcts至0.54%，綜上歸母凈利率同比-0.16pcts至2.35%保持穩(wěn)定，歸母凈利潤同比增長2%至4.66億元。2）前三季度來看，公司收入同比+7.5%至535.4億元，業(yè)績同比-9.5%至13.6億元，扣非后業(yè)績同比增長8.6%至13.7億元，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　Q3終端零售表現(xiàn)環(huán)比改善，渠道快速拓店，收入穩(wěn)定增長。1）零售：根據(jù)我們跟蹤受7月金價(jià)波動(dòng)、居民需求集中釋放等因素影響，Q3終端零售環(huán)比Q2好轉(zhuǎn)，在這個(gè)過程中公司作為行業(yè)龍頭，品牌力強(qiáng)勁，產(chǎn)品設(shè)計(jì)優(yōu)質(zhì)，銷售表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)。2）開店：年初以來公司持續(xù)加大拓店力度以爭奪更多的市場份額，截至22H1公司共有5055家門店，較年初凈開110家，店鋪數(shù)量的快速增加促使加盟商訂貨增長。年初至今盡管疫情不斷反復(fù)，然而受益于公司持續(xù)的開店以及卓越的渠道管理措施，公司在發(fā)貨端仍保持穩(wěn)健增長，此前Q1/Q2公司營收分別增長7%/6%，經(jīng)營穩(wěn)定性強(qiáng)。
　　存貨管理健康，現(xiàn)金充沛。公司前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比縮短6天至57天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比延長1.4天至14.8天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的延長主要系公司9月訂貨會(huì)舉辦完成后，部分賬款尚未收到。截止期末公司擁有貨幣資金82億元，現(xiàn)金充沛。
　　持續(xù)推進(jìn)“雙百行動(dòng)”，完善管理模式。公司上半年啟動(dòng)的第三批8家職業(yè)經(jīng)理人選聘工作受疫情封控影響暫緩，疫情緩解后繼續(xù)推進(jìn)和落實(shí)相關(guān)工作。
　　短期零售增速波動(dòng)，公司開店規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，全年業(yè)績穩(wěn)健增長。當(dāng)前國內(nèi)局部地區(qū)疫情反復(fù)影響消費(fèi)意愿，同時(shí)考慮到7月黃金珠寶的暴發(fā)性增長或透支部分需求，短期來看終端消費(fèi)有所波動(dòng)，9月金銀珠寶類零售額同比+1.9%。開店方面此前公司規(guī)劃全年新增門店不少于300家，綜合H1開店規(guī)模以及Q3表現(xiàn)，我們判斷公司該目標(biāo)達(dá)成確定性強(qiáng)。全年我們預(yù)計(jì)公司營收增長7.6%，剔除2021年的資產(chǎn)處置收益等非經(jīng)常性因素后，扣非業(yè)績預(yù)計(jì)增長4%。
　　盈利預(yù)測和投資建議：公司作為行業(yè)龍頭，渠道穩(wěn)步拓展，業(yè)績增長穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年業(yè)績?yōu)?7.26/19.12/21.13億元，現(xiàn)價(jià)39.8元，對應(yīng)23年P(guān)E為11倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)帶來的影響；新冠疫情沖擊消費(fèi)；匯率波動(dòng)影響；門店拓展不及預(yù)期