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事件：10月27日，公司公布2022年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收148.18億元（+19.93%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.23億元（+11.62%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.17億元（+20.7%）。
　　其中Q3實(shí)現(xiàn)收入50.97億元（+18.52%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.09億元（+21.06%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.12億元（+25.29%），業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　分業(yè)務(wù)看，加盟分銷業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，零售業(yè)務(wù)較為穩(wěn)健。報(bào)告期內(nèi)公司零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入133.01億元（+17.79%），毛利率39.47%（+1.18pct），加盟及分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.19億元（+55.12%），毛利率9.18%（+0.75pct）。中西成藥實(shí)現(xiàn)收入105.42億元（+25.98%），實(shí)現(xiàn)毛利率34.14%（+1.07pct），增長(zhǎng)較快主要系“四類”藥品恢復(fù)上架及處方外流，中參藥材實(shí)現(xiàn)收入17.93億元（-1.5%），實(shí)現(xiàn)毛利率41.85%（+3.02pct），非藥品實(shí)現(xiàn)收入20.87億元（+14.26%），實(shí)現(xiàn)毛利率48.1%（-1.72pct）。
　　期間費(fèi)用率控制得當(dāng)，Q3盈利能力有所提升。Q1-3公司實(shí)現(xiàn)毛利率38.77%（+0.52pct），期間費(fèi)用率30.35%（+0.32pct），凈利率6.24%（-0.47pct）。其中Q3實(shí)現(xiàn)毛利率37.31%（+0.66pct），期間費(fèi)用率31.17%（-0.14pct），凈利率4.16%（+0.15pct），整體費(fèi)用率控制得當(dāng)，Q3盈利能力有所提升。
　　門店持續(xù)拓展，自建及加盟加密華南地區(qū)布局，并購(gòu)持續(xù)拓展其他地區(qū)業(yè)務(wù)規(guī)模。截止2022年Q3，公司總門店數(shù)9578家（含加盟門店1727家），凈增加門店1385家，其中新開業(yè)425家，收購(gòu)310家，加盟792家，關(guān)閉門店142家。公司自建和加盟門店集中于華南地區(qū)，并購(gòu)門店集中于華東、華中及其他地區(qū)。通過(guò)并購(gòu)，公司在東北華北西南及西北地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入13.84億元，同比增長(zhǎng)153.2%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2022-2024年凈利潤(rùn)分別為9.87/12.83/15.86億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為36/28/23倍。公司作為華南區(qū)域連鎖龍頭，積極布局省外市場(chǎng)，精細(xì)化管理能力突出，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下門店開店節(jié)奏不達(dá)預(yù)期；電商渠道競(jìng)爭(zhēng)加??；費(fèi)用投入力度大拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。