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公司發(fā)布2022Q3業(yè)績(jī)報(bào)告，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為18.17/2.69/2.65億元，同比分別+19.46%/+48.28%/+54.28%；其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非后歸母凈利潤(rùn)5.63/0.8/0.94億元，同比分別-7.73%/+10.11%/+29.69%。其中，公司扣非前后凈利潤(rùn)差額主要系應(yīng)收賬款未交割部分所得匯率和預(yù)期匯率存在差異，產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)損失約1300+萬(wàn)元。
　　 Q3高基數(shù)&需求疲軟下棉襪收入下滑，無(wú)縫保持穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　棉襪：預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收超12億元，同比增長(zhǎng)高單位數(shù)，預(yù)計(jì)累計(jì)銷(xiāo)量超2.7億雙，同比約-5%，預(yù)計(jì)扣非后凈利潤(rùn)超2億元，同比增長(zhǎng)高雙位數(shù)。其中，Q3單季度預(yù)計(jì)營(yíng)收超4億元，同比減少中雙位數(shù)，預(yù)計(jì)銷(xiāo)量超8千萬(wàn)雙，同比減少高雙位數(shù)，預(yù)計(jì)扣非后凈利潤(rùn)超7800萬(wàn)元。Q3棉襪業(yè)務(wù)營(yíng)收同比出現(xiàn)下滑，主要因去年客戶(hù)Bombas集中于21Q3出貨，導(dǎo)致基數(shù)較高且屬于非經(jīng)常性事件，同時(shí)部分歐美客戶(hù)終端需求疲軟也導(dǎo)致訂單有所波動(dòng)。但在期內(nèi)匯率波動(dòng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及客戶(hù)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)下，預(yù)計(jì)前三季度棉襪業(yè)務(wù)銷(xiāo)售均價(jià)同比也提升低雙位數(shù)。毛利率方面，預(yù)計(jì)2022Q3毛利率約為31%，同比/環(huán)比均保持穩(wěn)定。
　　無(wú)縫內(nèi)衣：預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近66億元，同比增長(zhǎng)近60%，預(yù)計(jì)累計(jì)銷(xiāo)量近2500萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)近60%，預(yù)計(jì)扣非后凈利潤(rùn)約5900萬(wàn)元，同比扭虧為盈。其中，Q3單季度預(yù)計(jì)營(yíng)收約1.5億元，同比增長(zhǎng)中雙位數(shù)，預(yù)計(jì)銷(xiāo)量近680萬(wàn)件，預(yù)計(jì)扣非后凈利潤(rùn)超1500萬(wàn)元。Q3無(wú)縫業(yè)務(wù)銷(xiāo)售維持增長(zhǎng)，主要受益于優(yōu)衣庫(kù)、Delta、IKAR等核心客戶(hù)同比放量明顯。我們預(yù)計(jì)Q3無(wú)縫毛利率約為16%+，環(huán)比H1有所下降（2022H1毛利率為21%），主要因期內(nèi)本屬于淡季，疊加海外市場(chǎng)需求下降，導(dǎo)致越南無(wú)縫業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率偏低。
　　全年來(lái)看，在Q4國(guó)內(nèi)外消費(fèi)市場(chǎng)需求整體偏疲軟的背景下，預(yù)計(jì)公司部分新客戶(hù)仍將持續(xù)貢獻(xiàn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)，同時(shí)預(yù)計(jì)去年產(chǎn)生的較多計(jì)提費(fèi)用有望在今年Q4大幅減少，貢獻(xiàn)部分效益，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。此外，公司自有品牌JSC發(fā)展趨勢(shì)良好，全年有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收目標(biāo)。
　　毛利率平穩(wěn)，匯兌收益及補(bǔ)貼拉動(dòng)凈利率增長(zhǎng)。公司前三季度毛利率為27.7%，同比基本持平。費(fèi)用方面，期內(nèi)銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比分別+0.49/-0.27/-0.12PCTs至3.93%/6.31%/2.64%，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比上升主要因本期運(yùn)輸報(bào)關(guān)費(fèi)用增加較多、銷(xiāo)售人員增加及薪資調(diào)整所致。此外，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.31PCTs至-1.09%，主要系匯率變動(dòng)導(dǎo)致的匯兌收益所致。綜合來(lái)看，期內(nèi)公司凈利率同比+2.88PCTs至14.77%。
　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)提速，現(xiàn)金流健康。2022Q3末存貨規(guī)模為6.7億元（+19.9%），同比上升主要因公司營(yíng)收規(guī)模提升及原料成本上升所致。同時(shí)，期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比分別+15.63/-10.8至136.99/60.28天，整體周轉(zhuǎn)加快。此外，期內(nèi)經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)凈流為2.28億元（+339.1%），大幅增長(zhǎng)主要受益于銷(xiāo)售回款加快，以及因去年同期公司為應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)趨勢(shì)而囤貨，導(dǎo)致基數(shù)較低所致。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司作為棉襪和無(wú)縫內(nèi)衣龍頭，棉襪業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)，且隨客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、優(yōu)質(zhì)大客戶(hù)增加，整體維持較高盈利水平。無(wú)縫業(yè)務(wù)在海外疫情恢復(fù)下產(chǎn)能利用率快速恢復(fù)，后續(xù)隨產(chǎn)能的持續(xù)提效以及優(yōu)質(zhì)大客戶(hù)的放量，整體盈利能力有望回到較好水平?？紤]到短期海外需求仍有壓力，我們預(yù)計(jì)2022/23/24年凈利潤(rùn)為3.1/3.9/4.9億元（原為3.17/4.03/5.05億元），對(duì)應(yīng)PE為12/9/8倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶(hù)需求回落，海外產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，原材料、員工薪資等成本增長(zhǎng)過(guò)快，導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致訂單流失。