>> 中泰證券-皓元醫(yī)藥(688131)多因素擾動Q3利潤，看好前后端協(xié)同帶來長期成長-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦,崔少煜 |
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事件：2022年10月27日，公司發(fā)布2022年三季報，2022前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.70億元，同比增長39.38%；歸母凈利潤1.58億元，同比增長9.63%；扣非歸母凈利潤1.42億元，同比增長1.32%。
收入持續(xù)強勁，多因素擾動Q3利潤。收入拆分看，前端分子砌塊和工具化合物業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收6.01億元（+53.13%），其中分子砌塊收入1.78億元（+75.60%）；工具化合物收入4.23億元（+45.30%）。后端原料藥和中間體業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.61億元（+20.83%）。其中，創(chuàng)新藥收入2.14億元（+67.69%）；仿制藥收入1.47億元，（-14.15%）。分季度看，2022Q3收入3.49億元（+44.77%），歸母凈利潤4147萬元（-15.34%），扣非凈利潤3204萬元（-31.07%）。此外，2022Q3毛利率約48.03%（-9.88pp），凈利率約11.89%（-8.44pp），扣非凈利率約9.18%（-10.10pp）。我們認為Q3利潤放緩主要源于：①股權(quán)激勵攤銷帶來較大影響：我們預(yù)計剔除股權(quán)激勵影響，2022Q1-Q3歸母凈利潤增速約+25.49%，2022Q3約+3.30%；②暑期高校放假及大量入職應(yīng)屆生導(dǎo)致人力成本提升：2022年三季度末公司人數(shù)約2785人（較上年末同比+87.4%），我們預(yù)計隨著股權(quán)激勵攤銷逐步消化、新員工培訓(xùn)加強，利潤端有望逐步恢復(fù)。
產(chǎn)能加速擴張，固定資產(chǎn)、在建工程快速增長，研發(fā)投入持續(xù)加大，費用率基本穩(wěn)定。2022Q1-Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-1.49億元，同比下降148.54%，我們預(yù)計主要系存貨（期末7.14億元，同比+126.55%）及預(yù)付賬款（期末5764萬元，同比+656.63%）快速增長所致。期末固定資產(chǎn)3.71億元（同比+422.30%），在建工程4.19億元（同比+759.39%），我們預(yù)計主要系安徽馬鞍山產(chǎn)能設(shè)施加速擴張。費用率方面，銷售費用7432萬元（+56.07%），費用率7.66%、同比提升0.82pp。管理費用1.14億元（+52.38%），費用率11.75%、同比提升1.00pp。研發(fā)費用1.42億元（+105.38%），費用率14.59%、同比大幅提升4.69pp，我們預(yù)計主要系持續(xù)加大對后端CDMO項目投入所致。
盈利預(yù)測與投資建議：結(jié)合公司業(yè)務(wù)布局規(guī)劃及行業(yè)增速情況，我們預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為13.5、19.0、26.3億元，增速分別為39.2%、40.9%、38.1%；歸母凈利潤分別為2.60、3.92、5.54億元，增速分別為36.1%、50.9%、41.2%?？紤]到公司所處賽道發(fā)展空間廣闊，公司未來有望通過前后端協(xié)同帶來長期成長性，享受估值溢價，維持“買入”評級。
風險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、產(chǎn)能提升不及預(yù)期風險、核心技術(shù)人員流失風險、毛利率下降的風險、原材料供應(yīng)及其價格上漲的風險、環(huán)保和安全生產(chǎn)風險。
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