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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。公司2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入107.18億元，同比增長(zhǎng)0.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.44億元，同比增長(zhǎng)41.84%。其中，2022Q3單季營業(yè)收入為35.91億元，同比下滑11.54%；歸母凈利潤為3.57億元，同比增長(zhǎng)27.42%。
　　內(nèi)銷超預(yù)期，海外需求疲軟致外銷收入下滑。22Q1~Q3，公司外銷、內(nèi)銷分別實(shí)現(xiàn)營收79.76億元/27.42億元，同比-6.6%/+26.4%。其中，我們測(cè)算公司22Q3單季外銷、內(nèi)銷同比約-25%/+57%，內(nèi)銷表現(xiàn)亮眼。
　　外銷層面：海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，7-9月家電出口金額同降7.6%/16.5%/19.8%。海外需求整體疲軟，公司外銷收入端有所承壓。
　　內(nèi)銷層面：我們判斷公司內(nèi)銷單季高增，主要系東菱&百勝圖品牌高增，疊加注塑子公司收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。結(jié)合魔鏡和奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，Q3摩飛發(fā)布多款新品，收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，東菱品牌增速遠(yuǎn)高于摩飛。百勝圖品牌于去年Q4爆發(fā)，Q3仍高速增長(zhǎng)，有效貢獻(xiàn)內(nèi)銷增量。昆山威林工程塑料為公司并表子公司，主營汽車配件注塑精密，亦貢獻(xiàn)部分營收增量。
　　原材料價(jià)格下行&人民幣匯率貶值貢獻(xiàn)，盈利能力修復(fù)至歷史高位。毛利率：22Q3公司毛利率同比、環(huán)比提升6.5pct/3.0pct至23.75%。我們判斷主要系1）原材料價(jià)格自6月起下行，公司外銷毛利率快速修復(fù)，修復(fù)速度快于內(nèi)銷；2）人民幣匯率持續(xù)貶值，增厚折算后人民幣收入，帶動(dòng)公司毛利率水平提升。費(fèi)用率：22Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為3.28%/5.35%/3.35%/-4.54%，同比+0.86pct/+0.52pct/+0.62pct/-4.35pct。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)率變動(dòng)較大主要系人民幣貶值貢獻(xiàn)。2022Q1~Q3公司匯兌損失較去年同期減少3.14億元，期間遠(yuǎn)期外匯合約投資收益&公允價(jià)值變動(dòng)收益較去年同期減少1.63億元。凈利率：綜合來看，公司22Q3實(shí)現(xiàn)凈利率10.41%，同比/環(huán)比提升3.4pct/1.1pct，為歷史高位水平（2020Q3因全球疫情催化，凈利率為歷史最高，達(dá)11.94%）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司為全球小家電代工龍頭，外銷訂單預(yù)計(jì)整體平穩(wěn)。內(nèi)銷方面，摩飛自主品牌表現(xiàn)較優(yōu)，收購摩飛商標(biāo)疊加新品放量預(yù)期下，公司內(nèi)銷亮點(diǎn)頗多。我們預(yù)計(jì)公司2022-24年歸母凈利潤分別為11.20/12.93/14.92億元，同增41.4%/15.4%/15.4%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本繼續(xù)上行、外銷景氣不及預(yù)期、推新不及預(yù)期