>> 中信證券-彤程新材(603650)2022年三季報點評：前三季度業(yè)績同比下降，光刻膠業(yè)務(wù)未來可期-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
257KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李超,陳旺,王喆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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伴隨著公司多領(lǐng)域的布局、產(chǎn)能擴建的逐步落地，公司產(chǎn)品序列進一步完善，將向新材料、高端化邁進，預(yù)計公司未來幾年業(yè)績有望保持增長。但考慮到國際油價上漲造成公司原材料成本上漲，以及局部疫情反復(fù)對下游需求、物流運輸以及公司開工率的影響，我們下調(diào)公司2022-2024年EPS預(yù)測分別為0.56/0.92/1.17元（原預(yù)測為0.82/1.19/1.48元）。參考公司歷史估值，我們認為2023年39倍PE是公司合理的估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價36元，維持“買入”評級。
▍2022年前三季度營收同比+7.73%，歸母凈利同比-12.87%。公司2022年前三季度實現(xiàn)營收18.47億元，同比+7.73%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.40億元，同比-12.87%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.91億元，同比-24.28%。公司2022年前三季度毛利率為23.96%，較上年同期下降0.96個pct；Q3單季度毛利率為23.78%，環(huán)比上升0.12個pct。其中，公司Q3單季度實現(xiàn)營收6.71億元，同比+23.66%，環(huán)比+11.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.57億元，同比+45.13%，環(huán)比-49.11%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.52億元，同比-21.53%，環(huán)比-26.76%。分產(chǎn)品來看，公司2022年前三季度特種橡膠助劑/電子化學(xué)品/其他產(chǎn)品收入分別為1571.95/255.84/1.20百萬元，較去年同期分別變動-2.62%/+176.09%/-80.88%。
▍2022年前三季度四費費率較上年同期下降2.90個pcts，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3.04億元。費用率方面，公司2022年前三季度銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.07%/6.52%/6.09%/2.09%，較上年同期變動-2.90/0.18/0.56/-0.75個pcts。四費費用率合計為17.77%，較上年同期的20.68%下降2.90個pcts。公司Q3單季度銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.80%/6.96%/6.26%/1.55%，環(huán)比變動+1.16/+0.79/+0.19/-0.32個pcts。從現(xiàn)金流情況看，公司2022年前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.04億元，同比+32.75%。前三季度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為1.01億元。
▍半導(dǎo)體光刻膠業(yè)務(wù)未來可期，研發(fā)及銷售持續(xù)呈現(xiàn)進展。據(jù)國際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會（SEMI）統(tǒng)計，2021年全球光刻膠市場規(guī)模達24.71億美元，同比+19.49%，中國大陸市場依舊保持最快的增速，達4.93億美元，同比+43.69%，其中KrF和ArF光刻膠市場增速更快。2022年上半年，北京科華半導(dǎo)體光刻膠業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入8543.16萬元，同比增長51.3%。同時，在研發(fā)方面，北京科華持續(xù)保持較快的研發(fā)速度，研發(fā)立項50項，其中80%以上項目針對8寸及12寸客戶需求定制開發(fā)，新增6支KrF及7支I line光刻膠產(chǎn)品。截至2022年上半年，科華品牌光刻膠已經(jīng)批量供應(yīng)給國內(nèi)18家12寸以及16家8寸IC制造企業(yè)。
▍在建項目穩(wěn)步推進，公司將持續(xù)深化輪胎特種材料業(yè)務(wù)，加速布局電子化學(xué)品，拓展可降解材料應(yīng)用。1）汽車/輪胎特種材料領(lǐng)域：6萬噸橡膠助劑項目已于2021年12月13日建成投產(chǎn)，將進一步提升公司橡膠制品銷售規(guī)模。2）電子化學(xué)品領(lǐng)域：年產(chǎn)1.1萬噸半導(dǎo)體、平板顯示用光刻膠及2萬噸相關(guān)配套試劑項目，因為局部疫情反復(fù)有所推遲，公司預(yù)計將在下半年完成建設(shè)并投入生產(chǎn)。3）可降解材料領(lǐng)域：公司通過引進巴斯夫授權(quán)的PBAT聚合技術(shù)，在上?；@區(qū)落地10萬噸/年可生物降解材料項目（一期），未來滿足高端生物可降解制品在購物袋、快遞袋、農(nóng)業(yè)地膜方面的應(yīng)用。
▍風(fēng)險因素：市場競爭加??；原材料價格波動；下游需求增長不及預(yù)期；公司產(chǎn)能建設(shè)進度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：伴隨著公司多領(lǐng)域的布局、產(chǎn)能擴建的逐步落地，公司產(chǎn)品序列進一步完善，將向新材料、高端化邁進，預(yù)計公司未來幾年業(yè)績有望保持增長。但考慮到國際油價上漲造成公司原材料成本上漲，以及局部疫情反復(fù)對下游需求、物流運輸以及公司開工率的影響，我們下調(diào)公司2022-2024年EPS預(yù)測分別為0.56/0.92/1.17元（原預(yù)測為0.82/1.19/1.48元）。參考公司歷史估值（20/40/60/80分位PE分別為28/39/61/69倍），我們認為2023年39倍PE是公司合理的估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價36元，維持“買入”評級。
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