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3Q22業(yè)績(jī)同比+6%、符合預(yù)期，預(yù)收款增長(zhǎng)27%、助力業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)增。公司發(fā)布2022年三季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5,645.8億元，同比+19.8%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)65.7億元，同比+29.2%；歸母凈利潤(rùn)35.8億元，同比+5.7%；每股收益1.10元，同比-4.4%；單季度看，22Q3公司營(yíng)收1,987.9億元，同比+10.2%；歸母凈利潤(rùn)8.6億元，同比+4.6%。公司營(yíng)收表現(xiàn)靚麗，源于供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健拓張以及地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算提速增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)分部、房地產(chǎn)分部營(yíng)收分別同比+19.3%、+27.3%，對(duì)應(yīng)分別占比93.5%、6.5%；歸母凈利潤(rùn)分別同比+22.1%、-33.7%，對(duì)應(yīng)分別占比81.5%、18.5%。公司綜合毛利率2.54%，同比-0.1pct；期間費(fèi)率1.48%，同比-0.1pct；凈利率0.93%，同比+0.1pct。此外，公司投資收益12.0億元，同比+37%；減值損失9.1億元，同比+31%；少數(shù)股東損益17.0億元，同比+173%。截至22Q3末，公司預(yù)收賬款2,880億元，同比+26.6%；預(yù)收賬款規(guī)模可觀，未來(lái)公司有望進(jìn)入結(jié)算高峰期。
　　房地產(chǎn)：銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)、銷售排名再提升，拿地力度高位、逆周期積極擴(kuò)張。3Q22地產(chǎn)分部營(yíng)收368.8億元，同比+27.3%；凈利潤(rùn)21.8億元，同比+34.3%；歸母凈利潤(rùn)6.6億元，同比-33.7%；地產(chǎn)分部毛利率14.8%，同比-0.6pct；凈利率5.9%，同比+0.3pct。3Q22公司實(shí)現(xiàn)銷售金額1,189.2億元，同比-29.2%；其中7-9月銷售金額442.8億元，同比-12.6%，銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)。根據(jù)CRIC數(shù)據(jù)，1-9月50家房企銷售金額累計(jì)同比為-43%；在行業(yè)逆境中，公司憑借優(yōu)異的項(xiàng)目區(qū)域布局、品牌效應(yīng)使得銷售端呈現(xiàn)更強(qiáng)韌性。22Q3末，公司銷售額全國(guó)排行第11名，較21年末繼續(xù)提升6名，實(shí)現(xiàn)逆境中的彎道超車。投資方面，公司持續(xù)加大核心區(qū)域土儲(chǔ)投資力度。公司22H1拿地金額631億元，同比-50%；拿地面積357萬(wàn)平，同比-66%；拿地/銷售金額比77%、拿地/銷售面積比84%。9月公司發(fā)布公告，子公司建發(fā)房產(chǎn)在北京、上海、蘇州、漳州累計(jì)獲取5幅土地，拿地金額159.0億元，拿地面積47.0萬(wàn)平（不完全統(tǒng)計(jì)），單月金額口徑拿地力度高達(dá)119%。整體而言，公司逆勢(shì)積極拿地，且布局在核心一二線城市，未來(lái)銷售去化更有保障。截至22H1，公司土儲(chǔ)貨值4,283億元，土儲(chǔ)充沛確保后續(xù)銷售持續(xù)發(fā)展。
　　供應(yīng)鏈：3Q22營(yíng)收同比+19%、業(yè)績(jī)同比+22%，復(fù)雜環(huán)境下繼續(xù)靚眼增長(zhǎng)。3Q22供應(yīng)鏈分部營(yíng)收5,276.9億元，同比+19.3%，凈利潤(rùn)30.9億元，同比+29.7%；歸母凈利潤(rùn)29.1億元，同比+22.1%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)靚眼。供應(yīng)鏈分部毛利率1.7%，凈利率0.6%，同比分別-0.09%、+0.05%。在國(guó)際業(yè)務(wù)方面，公司22H1進(jìn)出口和國(guó)際貿(mào)易總額186億美元，同比+24%。公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)持續(xù)深化專業(yè)化、國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，聚焦核心品類、聚焦客戶需求，疊加當(dāng)前大宗交易仍處于景氣度高位，公司供應(yīng)鏈盈利能力企穩(wěn)。
　　投資分析意見(jiàn)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，銷售投資持續(xù)復(fù)蘇，維持“買入”評(píng)級(jí)。建發(fā)股份作為廈門國(guó)企龍頭，主營(yíng)供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)及房地產(chǎn)兩大業(yè)務(wù)，供應(yīng)鏈營(yíng)收增速可觀，地產(chǎn)銷售跨越式高增，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將進(jìn)入集中釋放期。此外，公司近年來(lái)在核心城市逆周期積極擴(kuò)張，也將賦予公司后續(xù)更強(qiáng)的銷售和業(yè)績(jī)彈性。我們維持22-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為66.5、76.6、87.8億，目前公司現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)22/23PE僅為5.9X/5.1X，我們看好公司將憑借房地產(chǎn)和供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的雙輪驅(qū)動(dòng)、實(shí)現(xiàn)雙重高增，維持目標(biāo)價(jià)為19.73元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策超預(yù)期收緊，銷售超預(yù)期下滑，房地產(chǎn)稅試點(diǎn)超預(yù)期擴(kuò)圍。