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公司發(fā)布22年三季報(bào)。22Q1-3共實(shí)現(xiàn)營收48.14億元，yoy-22.73%；歸母凈虧損1.71億元，yoy-558.96%。22Q3公司實(shí)現(xiàn)營收19.52億元，yoy-27.99%；歸母凈利潤0.34億元，yoy+831.18%。受疫情擾動(dòng)影響，公司前三季度業(yè)績持續(xù)承壓，Q3呈回暖態(tài)勢，靜待疫后客流恢復(fù)疊加新項(xiàng)目開展實(shí)現(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L，下調(diào)為增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　景區(qū)業(yè)務(wù)扭虧為盈，古北水鎮(zhèn)展現(xiàn)更強(qiáng)韌性。烏鎮(zhèn)景區(qū)把握暑期、中秋小長假等旺季打造特色活動(dòng)，Q3共接待游客60.31萬人次，同比降22.35%，實(shí)現(xiàn)營收2.07億元，同比增4.79%，凈利潤0.27億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；古北水鎮(zhèn)依托景區(qū)特色進(jìn)行熱點(diǎn)營銷，Q3共接待游客52.88萬人次，同比增4.71%，實(shí)現(xiàn)營收3.08億元，同比增13.47%，凈利潤1.24億元，同比增40.60%。兩景區(qū)客單價(jià)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，古北水鎮(zhèn)恢復(fù)韌性更強(qiáng)。
　　新項(xiàng)目推進(jìn)受限，整合營銷、酒店、旅行社業(yè)務(wù)承壓。受防疫政策收緊影響，中青博部分項(xiàng)目延期或取消，整合營銷業(yè)務(wù)Q1-3實(shí)現(xiàn)營收7.00億元，同比降38.33%，凈虧損0.28億元；酒店業(yè)務(wù)Q1-3實(shí)現(xiàn)營收2.46億元，同比降17.85%，凈虧損0.58億元；旅行社業(yè)務(wù)積極拓展存量，嚴(yán)控成本費(fèi)用，Q1-3實(shí)現(xiàn)同比減虧；策略性投資業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展。
　　成本費(fèi)用端控制良好，毛利率穩(wěn)定上升。公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，毛利率平穩(wěn)上升，22Q3整體毛利率為17.53%，同比+5.68pct，銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用率分別為8.4%/7.4%，同比+1.5pct/+2.9pct，期間費(fèi)用率提升主要由于營收下降所致。
　　估值
　　22Q1-3受疫情擾動(dòng)影響，公司業(yè)績持續(xù)承壓，Q3有回暖復(fù)蘇態(tài)勢，全年整體恢復(fù)進(jìn)展較慢。長期來看，疫情穩(wěn)定后，伴隨休閑旅游需求上升及新項(xiàng)目的落地推進(jìn)，看好公司業(yè)績恢復(fù)彈性。我們調(diào)整公司22-24年EPS為-0.06/0.34/0.63元，對(duì)應(yīng)市盈率為-173.0/32.5/17.2倍，下調(diào)為增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　新冠疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目開業(yè)延期風(fēng)險(xiǎn)，周邊景區(qū)競爭分流風(fēng)險(xiǎn)。