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公司10月26日公布三季報(bào)，22年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.43億元，同增0.91%；歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比下降18.88%。在Q3淡季背景下，公司業(yè)績(jī)略有承壓，看好雙業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)下公司持續(xù)成長(zhǎng)，維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　品牌集中升級(jí)，Q3業(yè)績(jī)波動(dòng)。公司Q3單季收入同降4.38%至11.41億元，歸母凈利潤(rùn)同降37.37%至0.36億元。品牌方面，御泥坊在三季度持續(xù)推進(jìn)品牌升級(jí)，依托“盛唐”主題推出三款新品，產(chǎn)品矩陣持續(xù)拓展；大水滴的精確護(hù)膚理念被消費(fèi)者認(rèn)可，推出0點(diǎn)調(diào)色精華，進(jìn)一步加深消費(fèi)者對(duì)品牌的認(rèn)識(shí)；同時(shí)公司加大對(duì)收購(gòu)品牌伊菲丹的營(yíng)銷(xiāo)推廣，打造覆蓋大眾、中高端消費(fèi)者的多元品牌矩陣。代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)上，公司持續(xù)與優(yōu)秀品牌合作，雙業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)策略使公司在Q3淡季的背景下?tīng)I(yíng)收基本企穩(wěn)，品牌升級(jí)的效果有望在未來(lái)顯現(xiàn)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利能力略有波動(dòng)。公司Q3單季毛利率同降2.00pct至55.61%，主要系多個(gè)品牌正處于升級(jí)調(diào)整期。受收入端波動(dòng)及公允價(jià)值收益和信用減值損失影響，Q3單季凈利率同降1.60pct至3.18%，隨著公司自有品牌及代理品牌轉(zhuǎn)型升級(jí)逐步完成及疫情好轉(zhuǎn)，凈利率端有望修復(fù)。公司控費(fèi)效果良好，Q3單季銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率與去年同期基本持平，同時(shí)持續(xù)加大對(duì)研發(fā)端投入，研發(fā)費(fèi)用率同增1.08pct至2.55%。從營(yíng)運(yùn)能力看，受疫情影響回款期變長(zhǎng)，期末應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同增11天至30天。
　　雙業(yè)務(wù)模式持續(xù)深化，Q4業(yè)績(jī)有望改善。自有品牌方面，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，孵化新品，推動(dòng)品牌升級(jí)，打造大單品；收并購(gòu)品牌來(lái)看，7月公司收購(gòu)EDB品牌和PA品牌中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步推動(dòng)品牌國(guó)際化進(jìn)程。代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)上，公司與海外優(yōu)秀品牌深度合作，持續(xù)擴(kuò)展運(yùn)營(yíng)品牌數(shù)量，在雙業(yè)務(wù)模式的正循環(huán)驅(qū)動(dòng)下，有望為公司帶來(lái)持續(xù)推動(dòng)力。據(jù)點(diǎn)淘APP，在超頭直播間10月24日的直播場(chǎng)次中，城野醫(yī)生的377面霜和377精華預(yù)定數(shù)分別超10萬(wàn)和50萬(wàn)套，露得清A醇預(yù)定數(shù)超50萬(wàn)套，顯示出品牌在細(xì)分賽道的強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，期待公司雙十一大促及Q4的表現(xiàn)。
　　估值
　　當(dāng)前股本下，考慮疫情反復(fù)影響，我們下調(diào)2022-2024年EPS至0.62/0.84/1.05億元，對(duì)應(yīng)PE分別為19/14/11倍。維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　新品拓展不及預(yù)期、與國(guó)際品牌合作受阻、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。