>> 招商證券-公牛集團(tuán)(603195)主業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，新能源&無主燈&儲(chǔ)能打開新空間-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
趙中平,史晉星 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公牛集團(tuán)發(fā)布三季報(bào)。公司2022前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.74億元，同比增長(zhǎng)16.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.61億元，同比增長(zhǎng)7.03%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)21.1億元，同比增長(zhǎng)0.79%；其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.36億元，同比增長(zhǎng)13.89%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.54億元，同比增長(zhǎng)8.76%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.4億元，同比下滑4.56%。
傳統(tǒng)主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，新能源/無主燈/儲(chǔ)能打開新空間。三季度在房地產(chǎn)下行周期、宏觀消費(fèi)需求疲軟等多重不利因素影響下，公司營(yíng)業(yè)收入仍實(shí)現(xiàn)13.9%同比增幅，彰顯公司經(jīng)營(yíng)韌性，我們預(yù)計(jì)公司三季度收入增速照明>墻壁開關(guān)>轉(zhuǎn)換器：1）電連接業(yè)務(wù)，電連接業(yè)務(wù)C端屬性較強(qiáng)，公司圍繞消費(fèi)者需求積極研發(fā)創(chuàng)新，通過持續(xù)不斷的微創(chuàng)新，年內(nèi)推出軌道插座、電源凈化插座等多個(gè)富有科技感的創(chuàng)新產(chǎn)品，帶動(dòng)公司轉(zhuǎn)換器傳統(tǒng)主業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，據(jù)魔鏡統(tǒng)計(jì)，7-9月公司天貓?zhí)詫毱脚_(tái)插座零售額同比增長(zhǎng)6.7%。此外，公司21年6月開拓充電樁/充電槍業(yè)務(wù)以來，迅速補(bǔ)齊交流槍、交流樁、直流樁等主流產(chǎn)品品類，目前僅天貓?jiān)谑跾KU已超過12款，并推出智能化、迷你款等多款差異化產(chǎn)品，借助線上渠道快速突圍，新能源業(yè)務(wù)未來可期。2）智能電工照明業(yè)務(wù)，墻開及LED照明產(chǎn)品與房地產(chǎn)周期掛鉤較為密切，但公司在份額的快速突破下實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)高速增長(zhǎng)。其中LED照明業(yè)務(wù)方面，公司3月推出無主燈產(chǎn)品后，借助成熟線下渠道優(yōu)勢(shì)迅速起量，截至6月底已導(dǎo)入超過8000家綜合門店，并快速進(jìn)入裝企為核心的B端渠道，預(yù)計(jì)照明業(yè)務(wù)將在中短期持續(xù)引領(lǐng)公司增長(zhǎng)。3）數(shù)碼配件業(yè)務(wù)，三季度國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)出貨量同比下滑11%，雖環(huán)比降幅小幅收窄，但整體需求仍然低迷，公司堅(jiān)持“黑科技、高顏值”高端產(chǎn)品定位，積極加強(qiáng)線上渠道建設(shè)，并緊抓“露營(yíng)經(jīng)濟(jì)”機(jī)遇快速拓展戶外儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)數(shù)碼配件業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)。
堅(jiān)持長(zhǎng)期投入，費(fèi)用率短期承壓，Q4有望改善。前三季度公司毛利率同比下滑1.7pct至37.0%，其中單Q3毛利率同比下滑2.0pct至38.9%，但環(huán)比Q2增長(zhǎng)1.8pct，預(yù)期公司單季度毛利率同比下降主因?yàn)槿晖阢~等主要原材料仍處于套期保值周期，毛利率處于歷史低位所致，目前銅、塑料等公司主要原材料價(jià)格持續(xù)下降，預(yù)計(jì)四季度毛利率將持續(xù)改善。費(fèi)用端，單三季度公司期間費(fèi)用率為14.1%（YoY+2.5pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比增長(zhǎng)1.0pct、0.4pct、0.9pct及0.3pct，預(yù)期銷售費(fèi)用率主要受到品牌支出等長(zhǎng)期投入不減，而銷售收入增速放緩影響，管理及研發(fā)費(fèi)用率除收入增速放緩?fù)?，亦部分受股?quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷影響。此外，Q3公司部分浮動(dòng)收益產(chǎn)品到期，當(dāng)期投資收益同比增長(zhǎng)超1億元，正向拉動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率2.6pct。綜合下來，公司前三季度/單Q3凈利率分別同比下滑2.0pct/ 1.2pct至22.5%/ 23.4%。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司長(zhǎng)期專注民用電工長(zhǎng)坡賽道，在產(chǎn)品、渠道、品牌端積累了顯著優(yōu)勢(shì)，未來有望實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)品類的“縱向”及新品類的“橫向”擴(kuò)張，我們看好公司長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)的能力?？紤]到目前房地產(chǎn)處于下行周期，宏觀消費(fèi)需求持續(xù)低迷，局部地區(qū)疫情反復(fù)沖擊公司線下渠道，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年業(yè)務(wù)收入至140/162/188億元，同比分別增長(zhǎng)13%/16%/16%，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)至31/36/43億元，同比分別增長(zhǎng)11%/17%/18%，對(duì)應(yīng)PE估值25/21/18倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅增長(zhǎng)、疫情反復(fù)、新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
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