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事件：公司公告三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.34億元，同比+9.53%；歸母凈利潤(rùn)8.03億元，同比-5.35%；扣非后歸母凈利潤(rùn)7.51億元，同比4.98%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.53億元，同比+7.10%；歸母凈利潤(rùn)3.92億元，同比-2.82%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.83億元，同比+0.16%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健，整裝、米蘭納保持高增。2022Q1-Q3公司各品牌穩(wěn)步發(fā)展，零售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，整家戰(zhàn)略推動(dòng)客單值提升，其中“索菲亞”/“司米”/ “米蘭納”品牌客單值分別提升34.89%/6%/14%，整裝渠道、米蘭納快速增長(zhǎng)。1）分品牌來(lái)看，“索菲亞”品牌收入67.70億元，同比+11.19%，“司米”品牌收入7.21億元，“華鶴”品牌收入1.21億元，同比+23.07%，“米蘭納”品牌收入1.96億元，同比+276.82%。2）分渠道來(lái)看，經(jīng)銷商渠道收入65.34億元，同比+12.99%，大宗業(yè)務(wù)渠道收入10.6億元，直營(yíng)零售渠道收入2.03億元，整裝渠道收入同比+120.66%，疫情壓力下，公司持續(xù)發(fā)力渠道建設(shè)，經(jīng)銷渠道實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。3）門店方面，截至2022Q3公司終端門店超過(guò)4000家，覆蓋1800個(gè)城市和區(qū)域，“索菲亞”/“司米”/“華鶴”/“米蘭納”品牌分別擁有經(jīng)銷商1776/663/326/455位，分別擁有專賣店2808/584/309/315家。
　　原材料漲價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響毛利率，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流水平大幅提升。1）毛利率方面，Q1-Q3綜合毛利率為32.84%，同比-2.31pct。單Q3來(lái)看，綜合毛利率為34.17%，同比-1.58pct，Q1-Q3毛利率下滑主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、大宗業(yè)務(wù)毛利率下降、原材料價(jià)格上漲以及經(jīng)銷商裝修補(bǔ)貼增加影響，Q4伴隨公司提升板材利用率毛利率水平有望修復(fù)。2）費(fèi)用率方面，Q1-Q3公司期間費(fèi)用率為20.17%，同比-0.10pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.86%/6.42%/3.21%/0.68%，同比分別變動(dòng)+0.32pct/-0.88pct/+0.34pct/+0.12pct。單Q3期間費(fèi)用率為18.09%，同比+0.04pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.53%/5.82%/3.13%/0.62%，同比變動(dòng)-0.18pct/-0.24pct/+0.44pct/+0.02pct，Q1-Q3公司銷售費(fèi)用率提升，主要由于公司加大廣告投入、營(yíng)銷人員工資、差旅費(fèi)增加，管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)定。3）凈利率方面，Q1-Q3公司歸母凈利率為10.13%，同比1.59pct，扣非歸母凈利率為9.47%，同比-1.44pct，Q3單季度歸母凈利率為12.42%，同比-1.27pct，扣非歸母凈利率為12.14%，同比0.84pct。4）營(yíng)運(yùn)方面，Q1-Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為8.66億元，同比+64.22%，單Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為7.18億元，同比+62.47%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司持續(xù)堅(jiān)持整家戰(zhàn)略，進(jìn)一步激發(fā)渠道活力，強(qiáng)化終端競(jìng)爭(zhēng)力。隨著“全渠道、多品牌、全品類”戰(zhàn)略深化，主品牌客單值提升、子品牌和整裝渠道加快拓展，有望共同帶動(dòng)2022年收入端實(shí)現(xiàn)較好發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利分別為12.23億元、14.35億元、16.73億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022年、2024年P(guān)E分別為10x、8x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。