久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

22Q3泡泡瑪特實(shí)現(xiàn)營(yíng)收（未經(jīng)審核，下同）同比-5%~-10%，其中零售店渠道收入同比小幅下滑，機(jī)器人商店及各線上渠道收入下滑較為明顯。疫情短期對(duì)于消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)意愿產(chǎn)生擾動(dòng)，期待疫情好轉(zhuǎn)趨勢(shì)下，需求回暖帶來(lái)公司業(yè)績(jī)提振?？春门菖莠斕刈鳛槌蓖纨堫^的競(jìng)爭(zhēng)力及進(jìn)化能力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司披露2022Q3經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：22Q3整體收入同比-5%~-10%，其中1）大陸地區(qū)同比-10%~-15%，2）港澳臺(tái)地區(qū)及海外收益同比+115%~+120%。大陸地區(qū)銷售受到疫情對(duì)于消費(fèi)情緒的壓制，公司業(yè)績(jī)短期受到較大沖擊。按照大陸市場(chǎng)分渠道收入同比增速來(lái)看，
　　零售店：-0%~-5%；
　　機(jī)器人商店：-25%~-30%；
　　泡泡瑪特抽盒機(jī)：-25%~-30%；
　　電商平臺(tái)：-10%~-15%（天貓-35%~-40%、京東-20%~-25%）；
　　批發(fā)及其它渠道：+5%~+10%。
　　▍產(chǎn)品端，三季度Molly、SP、Dimoo、Hirono等頭部IP均有新系列推出。根據(jù)我們的追蹤，一季度泡泡瑪特推出33個(gè)盲盒系列（vs 21Q326個(gè)系列；包括Molly，SP，Dimoo等頭部IP，以及魔獸世界、皮克斯等聯(lián)名IP）；7款非盲盒手辦（vs 21Q312款；包括Molly，Dimoo，SP等頭部IP）；5款1000%Mega系列（vs 21Q33款；包括Molly，SP系列）。22Q3泡泡瑪特的盲盒系列上新速度同比加快，但單價(jià)更高的非盲盒手辦發(fā)售數(shù)量減少。
　　▍渠道端，疫情影響下展店速度放緩。根據(jù)我們的跟蹤（美團(tuán)口徑），截至2022/10/09，公司在全國(guó)共開(kāi)設(shè)門(mén)店數(shù)約367家（vs同口徑下2022/03/10347家），其中一線/新一線/二線/三線及以下城市門(mén)店數(shù)分別為122/124/83/38家，相較于2022/03/10凈增加4/7/2/7家。由于疫情對(duì)于線下流量及消費(fèi)復(fù)蘇仍存在一定的壓制，22Q2~Q3公司展店速度有所放緩，全年維度的擴(kuò)店進(jìn)度仍需密切跟蹤疫情防控形勢(shì)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情對(duì)線下零售沖擊時(shí)間及程度超出預(yù)期；潮玩行業(yè)增速不及預(yù)期；公司新IP表現(xiàn)不及預(yù)期；IP授權(quán)合作不及預(yù)期；公司市占率不及預(yù)期；盲盒輿論及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：考慮到目前疫情防控政策基調(diào)，我們謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)線下流量及消費(fèi)者對(duì)于潮流消費(fèi)購(gòu)買(mǎi)意愿從疫情沖擊中恢復(fù)高增長(zhǎng)仍需要一定時(shí)間。結(jié)合公司前三季度業(yè)務(wù)，我們下調(diào)公司22E~24E收入預(yù)測(cè)至50.06/59.88/68.54億元（前預(yù)測(cè)值為58.51/75.18/89.47億元），下調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至6.98/9.61/11.20億元（前預(yù)測(cè)值為8.85/11.99/14.54億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 18x/13x/12x。估值方面，我們綜合1）DCF絕對(duì)估值法，給予公司目標(biāo)價(jià)17港幣（核心假設(shè)：β~1.2，WACC~12.7%，g~0.8%）；2）相對(duì)估值法，參考美國(guó)及日本潮流玩具行業(yè)典型公司Funko/萬(wàn)代南夢(mèng)宮2023E估值水平10x/21x，結(jié)合中國(guó)潮玩市場(chǎng)仍處于成長(zhǎng)階段及公司的頭部地位，我們給予公司2023E目標(biāo)PE 16x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13港幣。綜合考慮上述2種估值方法，給予公司目標(biāo)價(jià)15港幣，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。