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公司發(fā)布三季報(bào)。2022年前三季度營(yíng)收約100億元，同比增長(zhǎng)68.13%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約16.65億元，同比增長(zhǎng)65.9%；其中，Q3實(shí)現(xiàn)收入45.51億元，同比增長(zhǎng)69.84%；歸母凈利潤(rùn)8.53億元，同比增長(zhǎng)69.67%。我們認(rèn)為這可能由于Q2疫情影響驗(yàn)收節(jié)奏，Q3彌補(bǔ)了部分Q2的收入。
　　費(fèi)用端規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，盈利能力穩(wěn)中有升。先導(dǎo)智能Q3毛利率37.32%，同比提升0.62pct，凈利率18.74%，同比基本持平。Q3公司費(fèi)用率13.88%，同比下滑4.06pct，我們認(rèn)為這主要由于公司收入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，而費(fèi)用端增長(zhǎng)較緩，因此費(fèi)用率明顯下滑，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，其中，Q3銷售費(fèi)用同比僅增長(zhǎng)11.38%，管理費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)38.84%與37.22%，顯著低于收入增速。
　　新簽訂單大幅增長(zhǎng)，持續(xù)打造平臺(tái)型公司。公司Q3末合同負(fù)債余額81.76億元，同比大幅增長(zhǎng)132%，存貨余額108億元，同比增長(zhǎng)48%；此外，根據(jù)半年報(bào)，上半年新簽訂單金額達(dá)155億元（不含稅），比上年同期增長(zhǎng)67.84%。在鋰電設(shè)備之外，公司可在光伏領(lǐng)域?yàn)榭蛻籼峁┯糜诠夥姵仄a(chǎn)的制絨/堿拋/清洗/去BSG/去PSG等濕法工藝設(shè)備、絲印燒結(jié)/測(cè)試分選工藝設(shè)備、Topcon和HJT自動(dòng)化及串焊機(jī)，氫能領(lǐng)域?yàn)榭蛻籼峁┤剂想姵丶癙EM電解槽生產(chǎn)線整體解決方案等。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)公司訂單規(guī)模大幅增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司22-24年業(yè)績(jī)分別為28.11/ 43.16/ 57.41億元，考慮公司的龍頭地位與業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，給予公司22年歸母凈利潤(rùn)40倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值71.81元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心客戶產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。