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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)，22Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.2億元，同比+16.1%；歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同比+38.3%。單季度來看，22Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.3億元，同比-12.9%，歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比+115.9%。
　　評(píng)論：
　　疫情擾動(dòng)影響延續(xù)，后續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)力仍足。22Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.2億元，同增16.1%，收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，單Q3營(yíng)收4.3億元，同減12.9%，銷售表現(xiàn)仍然承壓。我們認(rèn)為一方面由于三季度正處新舊經(jīng)營(yíng)周期交替的談判階段，屬于公司產(chǎn)銷淡季，且在需求偏弱背景下客戶采購(gòu)?fù)斗乓庠覆粡?qiáng)；另一方面則是疫情影響Q2轉(zhuǎn)Q3發(fā)貨情況，22H1公司發(fā)出商品約5200萬，同比21H1相差約1.1億元，我們判斷該部分差額并未能在Q3得到充分回補(bǔ)，致使單季度收入小幅下滑。展望Q4，國(guó)內(nèi)疫情防控有效，終端消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，且與客戶招標(biāo)談判進(jìn)展良好，部分大客戶訂單有望在明年放量，公司成長(zhǎng)動(dòng)力仍足。
　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表現(xiàn)靚麗，盈利能力創(chuàng)單Q3歷史新高。22Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同增38.3%，其中單Q3歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同增115.9%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)靚麗，主要系三季度以來原材料價(jià)格持續(xù)下行（22Q3海容成本指數(shù)同比-22.8%）貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性，公司合同“鎖價(jià)”屬性充分享受利潤(rùn)溢價(jià)空間，同時(shí)海運(yùn)費(fèi)用回落使得公司盈利能力較強(qiáng)的出口業(yè)務(wù)得到恢復(fù)，致使公司Q3毛利率同比+8.8pcts至27.9%。費(fèi)用率方面，22Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.8%/4.3%/5.4%/-6.1%，同比分別+1.3/+0/+0.6/-4.8pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降幅較大，主因人民幣兌美元匯率走低增厚匯兌收益所致。綜合影響下公司Q3實(shí)現(xiàn)凈利率15.9%，同比+8.8pcts，創(chuàng)單Q3歷史新高。
　　盈利改善邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。二季度以來公司受疫情封控影響，銷售表現(xiàn)相對(duì)疲軟，但盈利改善邏輯加速演繹，原材料價(jià)格持續(xù)下行與海運(yùn)費(fèi)用回暖保障業(yè)績(jī)彈性持續(xù)釋放，同時(shí)伴隨股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用逐季遞減與近期人民幣匯率走低亦不斷增厚報(bào)表利潤(rùn)，業(yè)績(jī)彈性有望延續(xù)至Q4。此外，公司管理層積極進(jìn)取，在積極開拓新客戶的同時(shí)，堅(jiān)定智能化業(yè)務(wù)的升級(jí)轉(zhuǎn)型。目前公司智能柜技術(shù)已取得較大突破并逐漸起量，且售后系統(tǒng)帶來持續(xù)性收入，我們判斷來年部分客戶或?qū)⒓哟笾悄芄癫少?gòu)比例，有利于公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推動(dòng)盈利能力持續(xù)提升，我們看好海容未來的成長(zhǎng)前景與后續(xù)業(yè)績(jī)的進(jìn)一步釋放。
　　投資建議：公司成本壓力緩解，外銷訂單回暖的同時(shí)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展良好，盈利能力加速修復(fù)，短期因素?cái)_動(dòng)不改公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯。我們微調(diào)22/23/24年EPS預(yù)測(cè)至1.28/1.52/1.87元（前值為1.22/1.51/1.84元），對(duì)應(yīng)PE為23/19/15倍。參考DCF估值法，維持目標(biāo)價(jià)40元，對(duì)應(yīng)22年31倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下游行業(yè)需求不及預(yù)期。