>> 開源證券-開潤股份(300577)公司信息更新報告：2022Q3代工增速超預(yù)期，品牌端如期大幅減虧-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂 |
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代工增速超預(yù)期，品牌端如期大幅減虧，維持“買入”評級
公司2022Q1-Q3收入21.6億元（+37.2%），凈利潤0.7億元（-53.8%），扣非凈利潤0.48億元（-61.3%）扣非下滑幅度更高主要系計提資產(chǎn)減值損失。2022Q3收入8.4億元（+43.85%）同比高增且環(huán)比加速主要受益于代工業(yè)務(wù)訂單增長，凈利潤0.2億元（-62.8%）主要系政府補(bǔ)助及投資收益同比減少1700/1976萬元，扣非凈利潤為2906萬元（-25.9%）?？紤]疫情反復(fù)和非經(jīng)常性支出擾動，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年凈利潤為0.7/1.5/2.0億元（原為1.1/2.1/2.6億元），對應(yīng)EPS為0.3/0.6/0.8元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為45.2/21.3/16.3倍，公司代工業(yè)務(wù)老客戶穩(wěn)健、新客戶訂單儲備充足且品牌端如期減虧，維持公司“買入”評級。
B2B業(yè)務(wù)：砍單預(yù)期下代工業(yè)務(wù)增速超預(yù)期，嘉樂虧損環(huán)比大幅收窄
（1）收入：預(yù)計2022Q3收入6.7億元（+79%），其中箱包代工收入增長60%+、與嘉樂相關(guān)的服裝代工收入0.6億元，分箱包客戶看：預(yù)計迪卡儂全年增長50%+，占比25%+，超Nike成為第一大客戶；預(yù)計Nike雙位數(shù)增長，占比約20%；VF增速高于供應(yīng)鏈內(nèi)平均水平，占比高單位數(shù)。（2）盈利端：代工整體2022Q3毛利率預(yù)計接近25%，其中箱包毛利率超25%，環(huán)比提升接近0.8pct，主要系調(diào)價機(jī)制落地、客戶結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，預(yù)計客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、熟練度提升、精細(xì)化管理下毛利率仍有提升空間，預(yù)計箱包代工凈利率保持穩(wěn)定且嘉樂盈利能力顯著好轉(zhuǎn)。
B2C業(yè)務(wù)：2022Q3收入受疫情散發(fā)影響，但如期大幅減虧
?。?）收入：預(yù)計2022Q3收入1.6億元左右，同比下滑15~20%，環(huán)比Q2降幅收窄，其中預(yù)計小米及90分收入各占50%，主要系主動收縮90分以及國內(nèi)疫情散發(fā)，疫情防控下出行需求受損。（2）盈利：預(yù)計2022Q3品牌端毛利率略下滑，主要系受90分海外渠道清貨慣性影響，預(yù)計凈利潤同比大幅減虧近2000萬。
盈利能力受非經(jīng)常性科目及資產(chǎn)減值影響，匯兌收益致財務(wù)費(fèi)用大幅下降
2022Q3毛利率20.59%（-7.5pct），環(huán)比降幅縮窄主要系代工盈利改善，期間費(fèi)用率為13.28%（-10.22pct），銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別-7.3/+0.1/-1.5/-1.6pct，匯兌收益增加導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用率下降，凈利率2.4%（-6.9pct）、扣非凈利率3.5%（-3.25pct）。營運(yùn)能力良好，庫存及應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)分別-23/+3天，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-119.86萬元（+97.16%）主要系回款及稅費(fèi)返還增加。
風(fēng)險提示：疫情影響出行需求、下游去庫存不及預(yù)期、其他品牌進(jìn)展不及預(yù)期。
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