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事件：中科三環(huán)發(fā)布2022三季度報(bào)告，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.07億元，同比增長(zhǎng)52.88%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.16億元，同比增長(zhǎng)199.90%。三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.03億元，同比增長(zhǎng)32.35%，環(huán)比增長(zhǎng)10.09%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.11億元，同比增長(zhǎng)134.42%，環(huán)比下降11.72%。
　　終端需求不及預(yù)期，磁材行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，龍頭企業(yè)更受益于馬太效應(yīng)。今年以來，磁材市場(chǎng)的終端需求受海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境及國(guó)內(nèi)疫情影響，從二季度開始整體表現(xiàn)疲軟，百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月我國(guó)釹鐵硼產(chǎn)量16.7萬噸，比去年同期減少5.6%。終端需求不及預(yù)期導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，出現(xiàn)明顯的馬太效應(yīng)，龍頭磁材廠開工率保持較高水平，中小磁材廠由于訂單不足面臨減產(chǎn)、停產(chǎn)。中科三環(huán)作為行業(yè)龍頭，產(chǎn)品和客戶群都具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使得公司在行業(yè)整體景氣度回落時(shí)仍保持訂單充足，開工率高達(dá)80-90%。在前三季度下游終端需求整體表現(xiàn)疲軟之外，新能源車異軍突起、需求韌性強(qiáng)筋，2022年1-9月國(guó)內(nèi)新能源汽車?yán)塾?jì)銷量457萬輛，同比增長(zhǎng)1.1倍，市場(chǎng)滲透率達(dá)27%。中科三環(huán)銷售的釹鐵硼產(chǎn)品中35%應(yīng)用于新能源車，是公司產(chǎn)品占比最大的下游領(lǐng)域，在前三季度新能源車的強(qiáng)勁帶動(dòng)下車用釹鐵硼產(chǎn)品也維持了較好的景氣度。公司三季度營(yíng)業(yè)收入環(huán)比取得10%的增長(zhǎng)，充分受益新能源車高景氣對(duì)訂單的拉動(dòng)，以及自身龍頭地位對(duì)訂單量的保障。
　　三季度稀土價(jià)格大幅下跌，公司業(yè)績(jī)受拖累同比小幅下降。釹鐵硼的原料主要由占比30%的稀土元素金屬鐠釹、金屬鋱、金屬鏑，以及占比70%非稀土元素鐵、硼構(gòu)成。今年三季度稀土價(jià)格下跌明顯，百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2022Q3金屬譜釹、金屬鋱、金屬鏑分別環(huán)比下跌20.1%、5.3%、9.4%。由于磁材產(chǎn)品價(jià)格會(huì)隨稀土價(jià)格波動(dòng)而相應(yīng)調(diào)整，稀土價(jià)格快速下行一般會(huì)對(duì)磁材企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?br>　　新增1萬噸產(chǎn)能年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)，形成持續(xù)業(yè)績(jī)動(dòng)力。公司現(xiàn)有毛坯釹鐵硼產(chǎn)能總計(jì)2.15萬噸/年，正在擴(kuò)產(chǎn)的1萬噸燒結(jié)釹鐵硼毛坯產(chǎn)能已有部分建成，預(yù)計(jì)明年公司毛坯釹鐵硼總產(chǎn)能將達(dá)到3.15萬噸/年。遠(yuǎn)期規(guī)劃方面，公司有望在2024年底將燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能擴(kuò)至5.1萬噸，對(duì)未來業(yè)績(jī)形成持續(xù)驅(qū)動(dòng)力。
　　新能源領(lǐng)域在位優(yōu)勢(shì)為新業(yè)務(wù)開拓提供先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司的下游產(chǎn)品分布中，新能源車占35%、傳統(tǒng)汽車占22%，其余為消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)、節(jié)能電機(jī)、工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域等。公司作為最早進(jìn)入海外新能源車供應(yīng)鏈的釹鐵硼企業(yè)，基于強(qiáng)大的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和穩(wěn)定的供貨能力積累了長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)客戶群，是全球新能源汽車龍頭特斯拉的主要供應(yīng)商，為后續(xù)發(fā)力人形機(jī)器人新興領(lǐng)域提供先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
　　投資建議:新能源汽車持續(xù)高景氣，人形機(jī)器人有望帶來稀土永磁未來需求增長(zhǎng)點(diǎn)。當(dāng)前稀土價(jià)格經(jīng)歷9月筑底后已回升超過15%，在基本面支撐下中長(zhǎng)期稀土價(jià)格有望逐漸企穩(wěn)、緩慢回升。中科三環(huán)作為稀土永磁龍頭企業(yè)有望持續(xù)受益下游需求高增長(zhǎng)，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張有利于業(yè)績(jī)彈性持續(xù)釋放。預(yù)計(jì)公司2022-2023年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為7.76、11.18億元，對(duì)應(yīng)2022-2023年EPS為0.64、0.92元，對(duì)應(yīng)2022-2023年P(guān)E為21x、15x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示: 1）下游需求不及預(yù)期；2)稀土價(jià)格大幅下跌；3）公司擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期