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■事件：公司發(fā)布2022年三季度報，前三季度實現(xiàn)營收113.22億元，同比+9.0%；歸母凈利潤6.73億元，同比+19.4%；扣非歸母凈利潤6.29億元，同比+15.7%。其中22Q3實現(xiàn)營收44.14億元，同比+8.5%；歸母凈利潤3.22億元，同比+17.1%；扣非歸母凈利潤3.17億元，同比+15.1%。
　　■結構升級持續(xù)推進，產(chǎn)品矩陣逐漸完善。22Q3歸母凈利潤同比+19.4%，高于收入貢獻，主要系旺季間中高檔產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升，對沖掉成本壓力后仍對噸價有正向貢獻；預計三季度U8銷量仍保持高雙位數(shù)增長，大單品戰(zhàn)略成效顯著。今年公司推進“百縣工程”，深挖下沉市場，預計將為U8全國化提供新的增長點。新產(chǎn)品方面，公司三季度推出了U8 plus、S12皮爾森、老燕京12度特等中高端產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣更加豐富。
　　■盈利能力提升，旺季加大營銷費用投入。公司強化對成本的控制，成立生產(chǎn)中心，在30家工廠全面推行卓越管理體系，增強過程控制、人員素質(zhì)和管理能力水平，22Q3營業(yè)成本同比+3.9%，增速較Q2的9.4%下降5.5%。受益于產(chǎn)品結構升級，公司實現(xiàn)毛利率47.7%，同比+2.3pct。三季度高溫天氣持續(xù)，公司加碼旺季營銷，燕京U8獨家冠名《最美中軸線》、燕京啤酒特約贊助《暖暖的火鍋》兩檔綜藝，銷售費用率同比+1.9pct至16.0%；管理費用率10.7%，同比微降0.7pct。綜上，公司單三季度實現(xiàn)歸母凈利率7.3%，同比+0.53pct。少數(shù)股東損益同比+93.3%，子公司減虧成效顯著。
　　■投資建議：U8旺季延續(xù)高速增長，天氣轉(zhuǎn)涼后增速放緩，但完成全年目標確定性較強。未來高端化和改革仍是公司目前兩條主要邏輯，堅定看好U8放量后帶來的盈利能力提升，以及減虧和改革后釋放的利潤彈性。預計2022、2023年公司EPS分別為0.11、0.15，維持增持-A的投資評級，12個月目標價10.82元，相當于2023年74x PE。
　　■風險提示：成本波動風險、疫情反復風險、行業(yè)競爭加劇。