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公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)收入39.54億元，同比-13.79%，歸母凈利潤(rùn)12.43億元，同比-27.19%，扣非后歸母凈利潤(rùn)10.42億元，同比-33.59%。受下游需求承壓影響，公司MLCC、PKG、陶瓷基片等業(yè)務(wù)面臨稼動(dòng)率與價(jià)格下行雙重壓力，后續(xù)靜待需求復(fù)蘇，我們看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022Q3公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力環(huán)比改善。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)收入39.54億元，同比-13.79%，歸母凈利潤(rùn)12.43億元，同比-27.19%，扣非后歸母凈利潤(rùn)10.42億元，同比-33.59%。就單季度而言，公司2022Q3實(shí)現(xiàn)收入10.60億元，同比-38.03%，歸母凈利潤(rùn)3.03億元，同比-51.68%，扣非后歸母凈利潤(rùn)2.33億元，同比-60.55%。由于全球疫情反復(fù)，電子產(chǎn)品行業(yè)整體需求放緩，疊加下游去庫(kù)存影響，公司電子元件及材料銷(xiāo)售額下滑（包括陶瓷基片、PKG、MLCC等），拖累整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　▍受益稼動(dòng)率及價(jià)格等影響，公司22Q3毛利率階段性承壓。成本端來(lái)看，公司2022年前三季度毛利率為44.81%，同比-6.73pcts，其中2022Q3毛利率為38.82%，同比-9.79pcts，主要源于需求不振導(dǎo)致MLCC、陶瓷基片、PKG等產(chǎn)品線同時(shí)面臨稼動(dòng)率不足和價(jià)格下行的雙重壓力。費(fèi)用端而言，公司2022Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.57/+3.08/+3.85/-3.88pcts，環(huán)比+0.69/+2.84/+1.59/-3.13pcts。
　　▍關(guān)注公司中長(zhǎng)期在MLCC領(lǐng)域的份額提升邏輯。MLCC全球空間接近150億美金，公司目前份額較低，2018年以來(lái)已啟動(dòng)多個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和研發(fā)項(xiàng)目，積極推動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。盡管短期由于供需格局波動(dòng)導(dǎo)致MLCC價(jià)格階段性承壓，然MLCC長(zhǎng)期國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)非常明確，看好MLCC對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的拉動(dòng)，目前公司新產(chǎn)能有序釋放，且高容產(chǎn)品占比穩(wěn)步提升，有望在MLCC國(guó)產(chǎn)替代浪潮中深度受益。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，疫情對(duì)下游需求影響。
　　▍投資建議：公司是電子陶瓷龍頭企業(yè)，確立MLCC戰(zhàn)略方向，并布局多個(gè)多項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。短期MLCC業(yè)務(wù)面臨行業(yè)景氣下行影響，下調(diào)公司2022~24年EPS預(yù)測(cè)至0.82/1.13/1.41元（原預(yù)測(cè)為1.13/1.56/1.95元）?？紤]到公司電子陶瓷龍頭價(jià)值，參考公司歷史估值水平(30~45倍)，基于2022年P(guān)E=38倍，給予目標(biāo)價(jià)31元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。