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2022年前三季度歸母凈利潤(rùn)15.58億元，同比增長(zhǎng)537.2%。省內(nèi)需求旺盛推動(dòng)量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)修復(fù)。魏家峁煤礦產(chǎn)能逐步釋放，強(qiáng)化煤電一體化優(yōu)勢(shì)，有效平抑煤價(jià)波動(dòng)對(duì)燃料成本影響。政策推動(dòng)與集團(tuán)布局雙輪驅(qū)動(dòng)，公司風(fēng)光裝機(jī)規(guī)模有望快速成長(zhǎng)。維持2022~2024年EPS預(yù)測(cè)0.37/0.48/0.52元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)與目標(biāo)價(jià)5.10元。
　　▍前三季度EPS 0.23元，符合預(yù)期。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入172.37億元，同比增長(zhǎng)30.3%（經(jīng)追溯調(diào)整，下同）；歸母凈利潤(rùn)15.58億元，同比增長(zhǎng)537.2%；對(duì)應(yīng)EPS 0.23元，同比增長(zhǎng)878.3%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。分季度來(lái)看，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.67億元，同比增長(zhǎng)24.3%；歸母凈利潤(rùn)3.92億元，同比增加6.29億元；對(duì)應(yīng)EPS 0.06元，同比增加0.06元。
　　▍省內(nèi)需求旺盛推動(dòng)量?jī)r(jià)齊升，煤炭?jī)?nèi)部供應(yīng)增加緩解成本壓力。2022年前三季度內(nèi)蒙古用電需求旺盛，M1~8內(nèi)蒙古全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)4.0%，推動(dòng)公司發(fā)電量同比增長(zhǎng)7.2%至461.81億千瓦時(shí)。由于高耗能行業(yè)交易電價(jià)不受20%上浮范圍限制，M1~8內(nèi)蒙古高耗能市場(chǎng)化交易加權(quán)均價(jià)達(dá)到360.98元/MWh，較基準(zhǔn)上浮27.6%，公司平均上網(wǎng)電價(jià)從中受益同比增長(zhǎng)28.4%至367.91元/MWh（不含稅），電量與電價(jià)齊升推動(dòng)公司顯著改善。魏家峁煤礦產(chǎn)能持續(xù)釋放推動(dòng)前三季度公司煤炭產(chǎn)量同比增長(zhǎng)24.8%至611.72萬(wàn)噸，受煤價(jià)持續(xù)高企影響，公司主動(dòng)減少煤炭外銷(xiāo)量，通過(guò)增加煤炭?jī)?nèi)部供應(yīng)緩解燃煤成本上漲壓力，充分發(fā)揮煤電一體化優(yōu)勢(shì)平抑煤價(jià)波動(dòng)影響。
　　▍魏家峁煤礦產(chǎn)能提升強(qiáng)化煤電一體化優(yōu)勢(shì)，結(jié)合高電價(jià)增厚火電利潤(rùn)。根據(jù)公司規(guī)劃，2023年魏家峁煤礦產(chǎn)能有望達(dá)到1200萬(wàn)噸，通過(guò)煤價(jià)高企時(shí)期增加對(duì)內(nèi)供應(yīng)緩解火電燃料成本壓力，充分發(fā)揮煤電一體化優(yōu)勢(shì)。雖然2022Q3用電需求回落導(dǎo)致電價(jià)略有下降，但考慮到國(guó)內(nèi)電力供需持續(xù)處于緊平衡狀態(tài)，以及風(fēng)光大規(guī)模接入后，火電作為基荷電源將發(fā)揮保供與調(diào)峰作用，預(yù)計(jì)內(nèi)蒙古市場(chǎng)化電價(jià)仍將維持在高位，有效增厚火電利潤(rùn)并推動(dòng)業(yè)績(jī)修復(fù)。
　　▍政策推動(dòng)與集團(tuán)布局雙輪驅(qū)動(dòng)，風(fēng)光發(fā)電業(yè)務(wù)有望快速成長(zhǎng)。內(nèi)蒙風(fēng)光自然資源豐富，且擁有廣闊的沙漠、戈壁、荒漠等大型風(fēng)光基地開(kāi)發(fā)空間資源。公司全資子公司北方龍?jiān)摧^早布局內(nèi)蒙古新能源發(fā)電市場(chǎng)，1H2022末風(fēng)電/光伏裝機(jī)容量分別達(dá)到137.6/7.0萬(wàn)千瓦，作為國(guó)家政策和華能集團(tuán)戰(zhàn)略在內(nèi)蒙地區(qū)的重要依托，有望在“十四五”期間實(shí)現(xiàn)風(fēng)光裝機(jī)規(guī)模快速成長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2022~2024年公司新能源裝機(jī)容量將分別達(dá)到345/545/745萬(wàn)千瓦，為公司業(yè)績(jī)高增和向清潔能源轉(zhuǎn)型打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)大幅波動(dòng)；風(fēng)光項(xiàng)目造價(jià)波動(dòng)；裝機(jī)增長(zhǎng)不及預(yù)期；上網(wǎng)電價(jià)不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司2022Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們維持2022~2024年EPS預(yù)測(cè)為0.37/0.48/0.52元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022~2024年P(guān)E分別為10/8/7倍。參考A股火電上市央企（華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際、國(guó)電電力）2023年P(guān)E均值為11倍（Wind一致預(yù)期），考慮公司作為內(nèi)蒙區(qū)域性火電公司，我們給予公司10%的估值折扣，給予公司2023年10倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.10元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。