>> 東亞前海證券-錦浪科技(300763)2022年三季報點評：儲能業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長，盈利能力持續(xù)改善-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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作者： |
段小虎 |
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事件
2022年10月27日，公司發(fā)布2022年三季度報告，2022年Q1-Q3公司實現(xiàn)營收41.67億元，同比+80.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.03億元，同比+93.75%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.14億元，同比+136.85%。單季度來看，2022年Q3實現(xiàn)營收17.25億元，同比+102.91%，環(huán)比+28.83%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.05億元，同比+144.37%，環(huán)比+30.51%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.45億元，同比+247.84%，環(huán)比+50.95%。
點評
2022年Q1-Q3營收、業(yè)績高增長，2022年Q3盈利能力同環(huán)比提升。1、2022年Q1-Q3，公司營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別同比+80.86%/+93.75%/+136.85%。從盈利能力來看，2022年Q1-Q3，公司實現(xiàn)毛利率33.60%，同比+5.14pct，盈利能力同比大幅提升。公司實現(xiàn)凈利率16.88%，同比+1.12pct。從期間費用來看，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.82%/2.97%/5.05%/1.93%，分別同比-0.82pct /-0.93pct/+0.60pct /+1.11pct，其中財務(wù)費用率同比上升，主要原因系銀行融資增加及發(fā)行可轉(zhuǎn)債計提利息所致，公司費用管控總體良好。
2、單季度來看，2022年Q3，公司營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別同比+102.91%/+144.37%/+247.84%，分別環(huán)比+28.83% /+30.51%/+50.95%。從盈利能力看，2022年Q3，公司實現(xiàn)毛利率36.78%，同比+9.87pct，環(huán)比+3.93pct；實現(xiàn)凈利率17.69%，同比+3.00pct，環(huán)比+0.23pct。公司三季度盈利能力顯著提升，主要得益于1）盈利能力較好的儲能逆變器業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)占比提升；2）海運運費下降；3）人民幣貶值；4）逆變器持續(xù)提價。從期間費用來看，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.77%/2.71%/5.28%/1.48%，分別同比-0.67pct /-1.11pct /+0.77pct/+0.64pct，分別環(huán)比-0.26pct/-0.43pct/+0.24pct/-0.24pct，公司費用管控趨好，2022年Q3期間費用率為13.25%，同比-0.35pct，環(huán)比-0.69pct。
并網(wǎng)逆變器業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，將充分受益于分布式光伏占比提升。公司聚焦于組串式逆變器，組串式逆變器主要應(yīng)用于分布式光伏，分布式光伏憑借占地面積小、減少對電網(wǎng)供電依賴、靈活智能等優(yōu)點，成為未來發(fā)展趨勢。從國內(nèi)來看，2021年分布式光伏新增裝機量占比首次超過集中式新增裝機量占比，2022年Q1-Q3分布式光伏新增裝機量占比總新增裝機量高達67.16%，公司的組串式逆變器將直接受益于分布式光伏占比不斷提升。根據(jù)IHSMarkit，2021年，公司逆變器出貨量排名由2020年的第十名上升至2021年的第三名，且在各細分市場（戶用、商用、地面電站、亞洲地區(qū)）排名均處于前十。公司不斷豐富產(chǎn)品矩陣，擴充產(chǎn)能，研發(fā)并推出大功率逆變器優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，市占率有望進一步提升。
儲能逆變器業(yè)務(wù)實現(xiàn)爆發(fā)式增長，將享受儲能行業(yè)高速發(fā)展紅利。2022年Q1-Q3，公司儲能逆變器出貨占比總出貨的25%，儲能業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，隨著產(chǎn)能不斷提升，疊加2022年Q4公司將逐步導(dǎo)入國產(chǎn)物料，物料瓶頸問題有望逐步解決，我們預(yù)計今年下半年和明年儲能逆變器業(yè)務(wù)將持續(xù)爆發(fā)。儲能是大規(guī)模發(fā)展可再生能源的重要支撐，有利于實現(xiàn)新能源發(fā)電靈活并網(wǎng)和充分消納，在政策+降本的驅(qū)動下，儲能裝機量有望進入快速上升時期。全球范圍來看，根據(jù)GTMResearch，2020年至2024年，儲能發(fā)電市場規(guī)模預(yù)計為72GW，呈持續(xù)增長態(tài)勢。根據(jù)Bloomberg預(yù)計，未來全球儲能裝機規(guī)模將呈現(xiàn)出爆炸式增長，預(yù)計累計裝機規(guī)模將由2021年的27GW增長到2030年的358GW，年均復(fù)合增長率33%以上。中國范圍來看，根據(jù)《儲能產(chǎn)業(yè)研究白皮書2022（摘要版）》，截至2021年末，我國新型儲能累計裝機約5.7GW左右，據(jù)此，若要實現(xiàn)到2025年我國新型儲能裝機容量達到30GW以上的儲能發(fā)展量化目標(biāo)，“十四五”期間我國新型儲能裝機規(guī)模的年均復(fù)合增長率需超過50%，年均裝機量需要達到6GW以上。公司積極把握儲能行業(yè)景氣上行大趨勢，憑借先發(fā)優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢及與并網(wǎng)逆變器渠道共享優(yōu)勢，精準(zhǔn)定位并發(fā)力儲能逆變器業(yè)務(wù)。
投資建議
考慮到儲能行業(yè)景氣度上行，疊加公司產(chǎn)能不斷提升、國產(chǎn)物料的逐步導(dǎo)入助力于解決物料瓶頸問題，我們上調(diào)公司儲能逆變器出貨量，預(yù)測2022/2023/2024年EPS分別為2.57/4.11/5.75元，基于10月27日股價193.3元，對應(yīng)PE分別為75/47/34X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示
光伏及儲能裝機需求不及預(yù)期；政策推進不及預(yù)期。
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