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公司發(fā)布2022年三季報(bào)：1）前三季度公司營(yíng)收20.3億，同比下降38.1%，較19年下降49.7%，虧損15.1億（21年同期虧損1.3億），扣非虧損15.1億；2）分季度看：Q3營(yíng)收7.8億，同比下降18.4%，較19年下降50.1%，虧損5.6億（21年同期虧損1.4億），Q1-3扣非后虧損分別為4.5、5及5.6億。22年虧損擴(kuò)大主要系疫情反復(fù)、公司運(yùn)力調(diào)減、油價(jià)大幅上漲以及匯率貶值影響所致。其中，測(cè)算Q3匯兌損失達(dá)到約1.6億。
　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：1）2022前三季度：ASK同比-34.1%，RPK同比-39.7%，客座率66.7%，同比-6.2pts；與19年同期比，ASK下降40.6%；RPK下降50.8%；客座率下降13.9pts。2）22Q3：ASK同比-22.0%，RPK同比-27.6%，客座率69.0%，同比-5.4pts；與19年同期比，ASK下降46.4%；RPK下降55.4%；客座率下降13.9pts。3）航班量高頻數(shù)據(jù)顯示：Q3華夏航空日均航班量135班，同比下降28%，較19年下降59%。
　　收益水平：2022前三季度測(cè)算客公里收益（含燃油附加）0.60元，同比+3.3%，較19年-0.6%；座公里收益0.40元，同比-5.4%，較19年-17.7%；測(cè)算22Q3客公里收益（含燃油附加）0.68元，同比增長(zhǎng)13.5%，較19年同期增長(zhǎng)9.9%，座公里收益0.47元，同比+5.3%，較19年同期下降8.5%。
　　成本費(fèi)用：1）Q3營(yíng)業(yè)成本10.5億，同比增長(zhǎng)12.3%，計(jì)算座公里成本0.66元，同比增長(zhǎng)44.0%，較19年增加63.0%，報(bào)告期內(nèi)油價(jià)大幅上漲93.3%，而利用率低位導(dǎo)致單位成本增加明顯。2）費(fèi)用：22Q3三費(fèi)用（管理費(fèi)用+銷售費(fèi)用+扣匯財(cái)務(wù)費(fèi)用）為2.6億，同比增加9.2%，扣匯三費(fèi)率33.6%，同比提升8.5pts；其中財(cái)務(wù)費(fèi)用3.19億，同比增加1.92億，主要系報(bào)告期內(nèi)匯兌損失增加所致，Q3人民幣兌美元貶值5.7%，測(cè)算公司匯兌損失1.6億，21Q3為損失0.1億。
　　其他收益：前三季度公司其他收益1.58億，其中Q3其他收益0.42億，同比下降38%。10月26日公司公告獲得2023年支線航空補(bǔ)貼1.75億元，同比下降40%，計(jì)入2022年度損益，主要為期間航班量調(diào)減對(duì)應(yīng)補(bǔ)貼下降。
　　投資建議: 1）維持盈利預(yù)測(cè)，即我們預(yù)計(jì)22-24年歸屬凈利分別為虧損16.3億、盈利6.0億和盈利11.0億，對(duì)應(yīng)2023-24年EPS分別為0.59、1.08元（暫不考慮增發(fā)因素），對(duì)應(yīng)23-24年P(guān)E分別為18、10倍。2）投資建議：我們認(rèn)為覆蓋10億+級(jí)別人口的下沉市場(chǎng)孕育著極大的潛在機(jī)會(huì)和空間，華夏航空作為細(xì)分市場(chǎng)龍頭，在深入理解支線航空市場(chǎng)特點(diǎn)和需求痛點(diǎn)基礎(chǔ)上，著力打造的與國(guó)內(nèi)支線市場(chǎng)相適應(yīng)的商業(yè)模式和創(chuàng)新能力，具備極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。盡管當(dāng)前仍處困境，但中期維度看我國(guó)支線市場(chǎng)空間，及公司商業(yè)模式并未有本質(zhì)性變化。預(yù)計(jì)運(yùn)力投放步入正軌后將維持20%+的復(fù)合增速，維持估值方式，依據(jù)公司正常增速下，給予2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值219億，考慮公司擬增發(fā)不超過25億，剔除該影響，較當(dāng)前市值76%空間，給予目標(biāo)價(jià)19.2元，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情沖擊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)大幅下滑，人民幣大幅貶值。