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剔除新冠相關(guān)資產(chǎn)影響，3Q22常規(guī)疫苗凈利潤(rùn)同比+99%
　　公司公告1～3Q22營(yíng)收、歸母凈利、扣非凈利25.7、2.0、1.4億元（+8%、-80%、-85% yoy），利潤(rùn)下滑主因計(jì)提資產(chǎn)減值及研發(fā)支出費(fèi)用化影響，不考慮該因素，常規(guī)疫苗凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)116%，3Q22常規(guī)疫苗收入、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)101%、99%，主因PCV13貢獻(xiàn)及同期基數(shù)較低。我們預(yù)計(jì)2022-24年主業(yè)歸母凈利5/20/26億元；剔除新冠減值影響我們預(yù)計(jì)2022年歸母凈利13億元，給予公司2022年P(guān)E估值35倍（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值44倍，考慮PCV13銷售略不及于預(yù)期給予折價(jià)），目標(biāo)市值455億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)40.61元（前值51.05元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　主力品種維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
　　1）我們預(yù)計(jì)1～3Q22 DTaP-Hib收入9～10億元（+56% yoy），3Q22收入約2～3億元，今年考核指標(biāo)由發(fā)貨轉(zhuǎn)為純銷，渠道庫(kù)存趨于良性，全年收入有望達(dá)13-15億元（銷量350-400萬支），長(zhǎng)期期待五聯(lián)苗2025年上市接力；2）我們估算1～3Q22 HepB收入約5.5～6億元（+34% yoy），其中3Q22收入約2億元，受益于60μg品規(guī)放量全年增速有望延續(xù)；3）我們預(yù)計(jì)1H22新冠疫苗收入1.5～2億元（3Q22收入預(yù)計(jì)約200萬元）。
　　PCV13持續(xù)推進(jìn)準(zhǔn)入，研發(fā)管線推進(jìn)順利
　　1）我們預(yù)計(jì)1～3Q22 PCV13收入約7～7.5億元（3Q22收入約2.5～3億元），全年?duì)幦?0～12億元銷售目標(biāo)：我們預(yù)計(jì)1～3Q22銷量約180萬支，已準(zhǔn)入省份/地區(qū)24個(gè)，全年沖刺250-300萬支；2）在研管線：公司2H22年有望獲批人二倍體狂苗，凍干痘苗申請(qǐng)獲受理；其他管線穩(wěn)步推進(jìn)（MenACYW三期完成，IPV三期推進(jìn)中，rEV71二期完成，RV5、麻腮風(fēng)減毒、IIV4獲批臨床）；新冠疫苗研發(fā)方面，滅活海外三期中，二代苗經(jīng)滅活及mRNA雙路徑推進(jìn)中。
　　新冠資產(chǎn)影響表觀利潤(rùn)，2022年有望集中計(jì)提
　　我們預(yù)計(jì)2022年新冠相關(guān)資產(chǎn)減值及研發(fā)支出費(fèi)用化對(duì)利潤(rùn)端影響在8～9億元：1）1H22公司對(duì)新冠相關(guān)資產(chǎn)（存貨、原輔料、自制半成品、已資本化的研發(fā)支出）計(jì)提減值4.1億元、對(duì)2Q22滅活新冠疫苗研發(fā)支出費(fèi)用化處理1.4億元，合計(jì)減少凈利潤(rùn)4.5億元；2）考慮到原始株滅活疫苗臨床支出及市場(chǎng)不確定性仍較大，公司預(yù)計(jì)在2H22年繼續(xù)計(jì)提相關(guān)減值及研發(fā)支出費(fèi)用化3～5億，3Q22預(yù)計(jì)研發(fā)支出費(fèi)用化確認(rèn)1億元，4Q22有望繼續(xù)確認(rèn)相關(guān)費(fèi)用及減值。公司管理層增持（不少于4500萬元）及股份回購(gòu)（1～2億元）推進(jìn)中，彰顯經(jīng)營(yíng)信心。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期。