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事件：中炬高新發(fā)布2022年三季報(bào)，2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.6億元，同比+16.0%，歸母凈利潤(rùn)4.2億元，同比+14.2%，扣非后歸母凈利潤(rùn)4.0億元，同比+13.9%；其中2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.0億元，同比+19.0%，歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比+21.5%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同比+19.4%，其中Q3美味鮮營(yíng)業(yè)收入11.7億元，同比+12.8%，歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同比+39.8%，Q3公司總部確認(rèn)收入1.1億元，同比+310.0%，因而整體營(yíng)收增速快于美味鮮。
　　美味鮮延續(xù)良性增長(zhǎng)，看好全年任務(wù)達(dá)成。1）收入拆分：分品類(lèi)看，2022Q3醬油/雞精雞粉/食用油/其他收入分別同比+18.3%/+17.8%/-4.6%/+1.6%，今年公司資源聚焦醬油等核心品類(lèi)，食用油、其他品類(lèi)收入增速慢于整體；分區(qū)域看，2022Q3東部/南部/中西部/北部分別同比+16.8%/+11.4%/+1.2%/+28.3%；2）經(jīng)銷(xiāo)商持續(xù)開(kāi)拓：2022Q3末經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量1942家，較Q2末凈增加49家，其中東部/南部/中西部/北部分別增加/6/14/14/15家，渠道反饋今年在行業(yè)龍頭企業(yè)聚焦核心經(jīng)銷(xiāo)商戰(zhàn)略下，中炬順勢(shì)開(kāi)拓部分小商，預(yù)計(jì)后續(xù)招商力度有望持續(xù)；3）收入展望：2022Q3美味鮮任務(wù)達(dá)成延續(xù)較好趨勢(shì)，預(yù)計(jì)全年美味鮮有望實(shí)現(xiàn)中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
　　費(fèi)用率收窄，美味鮮利潤(rùn)率同比修復(fù)。1）2022Q3公司毛利率/毛銷(xiāo)差分別為31.2%/22.0%，同比+0.6/+1.0pct，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.1%/8.2%/3.3%/-0.1%，同比-0.5/+1.0/-0.2/-0.5pct，凈利率8.7%，同比+0.1pct，其中美味鮮凈利率8.2%，同比+1.6pct，受成本上行擾動(dòng)毛利率承壓，由于去年同期去庫(kù)存致使費(fèi)用投放力度較高，隨著費(fèi)用率收窄，美味鮮利潤(rùn)率同比改善，但利潤(rùn)率較Q2環(huán)比下滑主要系提前確認(rèn)績(jī)效相關(guān)費(fèi)用；2）預(yù)計(jì)短期利潤(rùn)率同比仍有一定壓力，但2022H2以來(lái)主要原料價(jià)格高位有所回落，期待后續(xù)盈利回升。
　　投資建議：我們根據(jù)三季報(bào)調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入55.0/63.2/72.7億元（前值54.5/61.0/68.5億元），同比+7.6%/+14.7%/+15.0%，歸母凈利潤(rùn)7.0/8.3/10.0億元（前值7.5/8.6/10.1億元），同比-5.7%/+18.9%/+19.7%，對(duì)應(yīng)PE 36/31/26倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期、成本超預(yù)期上行、渠道開(kāi)拓不及預(yù)期