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公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)收入41.53億元（同比-2.8%），歸母凈利潤(rùn)4.25億元（同比+3.0%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.14億元（同比+1.4%）；單Q3實(shí)現(xiàn)收入14.01億元（同比-4.2%），歸母凈利潤(rùn)1.18億元（同比+36.6%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.06億元，疫情多點(diǎn)散發(fā)及訂單滯后短暫影響公司經(jīng)營(yíng)，產(chǎn)品提價(jià)帶動(dòng)盈利水平提升。
　　Q3訂單增長(zhǎng)穩(wěn)健，客單值穩(wěn)步提升。2022Q3公司營(yíng)銷活動(dòng)持續(xù)投入，8月舉辦“818全球睡眠文化之旅”IP活動(dòng)，9月戰(zhàn)略合作歐派家居推出睡眠品牌“慕思〃蘇斯”，聯(lián)合進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)、空間定制及品牌推廣，訂單增長(zhǎng)勢(shì)頭較好；然而疫情反復(fù)、交房周期延長(zhǎng)導(dǎo)致收入確認(rèn)存滯后性，業(yè)績(jī)短暫承壓。此外，公司推進(jìn)品類融合銷售帶動(dòng)客單值增長(zhǎng)，根據(jù)我們渠道調(diào)研，上海某賣場(chǎng)門店床墊對(duì)床的連帶率達(dá)到30%，公司2022H1客單值達(dá)2.1萬(wàn)元，未來(lái)有望進(jìn)一步提升。
　　渠道下沉加速，電商及新興渠道發(fā)力。線下方面，公司渠道下沉加速，預(yù)計(jì)全年可以達(dá)成800-1000家的開店目標(biāo)；公司按“區(qū)域+品牌系列”授權(quán)經(jīng)銷商，從展示、培訓(xùn)、營(yíng)銷、扶持等方面全方位賦能，致力于提升單店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。線上方面，公司穩(wěn)步推進(jìn)電商渠道建設(shè)及線上引流線下轉(zhuǎn)化，加大抖音等新興電商渠道布局，預(yù)計(jì)線上渠道占比逐步提升。此外，公司積極布局家裝渠道，已與碧桂園、京東、貝殼、點(diǎn)石集團(tuán)等達(dá)成戰(zhàn)略合作，目前合作家裝公司超過(guò)300家。
　　調(diào)價(jià)效應(yīng)顯現(xiàn)促盈利改善，費(fèi)用管控穩(wěn)定。2022Q1-3公司毛利率為46.5%（同比+1.7pct），期間費(fèi)用率33.5%（同比+0.6pct），其中銷售費(fèi)用率25.3%（同比-0.1pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.2%（同比-0.1pct），管理費(fèi)用率5.7%（同比+0.8pct），研發(fā)費(fèi)用率2.6%（同比-0.01pct），歸母凈利率為10.2%（同比+0.6pct）。公司具備上游議價(jià)能力及規(guī)模采購(gòu)優(yōu)勢(shì)，伴隨原材料價(jià)格回落、公司調(diào)價(jià)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力改善。
　　現(xiàn)金流承壓，營(yíng)運(yùn)效率穩(wěn)定。2022Q3公司產(chǎn)生凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流0.81億元（同比-1.47億元），訂單滯后及支付去年年終獎(jiǎng)金增加導(dǎo)致現(xiàn)金流短暫承壓。公司營(yíng)運(yùn)能力保持穩(wěn)健，截至Q3末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)7天（同比-1天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為60天（同比-1天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為38天（同比+4天）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司營(yíng)銷發(fā)力、具備床墊品牌溢價(jià)、渠道精細(xì)化管理能力強(qiáng)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為7.2/8.8/11.2億元，對(duì)應(yīng)PE分別為17.5X/14.3X/11.3X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)復(fù)蘇低于預(yù)期、疫情反復(fù)超預(yù)期