>> 浙商證券-天康生物(002100)2022三季報點評：生豬扭虧為盈，疫苗景氣回升-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
969KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孟維肖 |
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投資要點
公司發(fā)布2022年三季報：
前三季度實現(xiàn)營收128.86億元，同比增加4.51%，歸母凈利潤2.58億元，同比增加233.76%，扣非凈利潤2.61億元，同比增加255.54%。單三季度實現(xiàn)營收48.77億元，同比增加10.53%，歸母凈利潤3.55億元，同比增加181.85%，扣非凈利潤3.62億元，同比增加183.93%。公司Q3業(yè)績同環(huán)比改善明顯主要系三季度生豬價格大幅上漲帶動養(yǎng)殖利潤釋放，疊加疫苗景氣復(fù)蘇所致。
Q3豬價維持高位，生豬養(yǎng)殖扭虧為盈
根據(jù)公司公告，公司Q3出欄生豬57.42萬頭，同比增長19.1%，1-9月累計出欄150.57萬頭，同比增長23.61%，目前已完成全年出欄目標(biāo)（220萬頭）的68%。三季度受益豬價上漲，根據(jù)公司銷售月報計算，預(yù)計Q3出欄生豬中仔豬數(shù)量占比約20%，其中育肥豬銷售均價約21.5元/公斤，環(huán)比增長近50%，支撐生豬養(yǎng)殖業(yè)績強勢修復(fù)，單三季度合計實現(xiàn)銷售收入12.億元，同比增長63.2%。我們判斷Q3公司養(yǎng)殖事業(yè)部育肥豬頭均盈利約510元，環(huán)比Q2大幅扭虧（Q2頭均虧損約310元），加上仔豬業(yè)務(wù)，預(yù)計生豬板塊貢獻約1.95億利潤。10月以來生豬價格上漲突破28元/公斤，公司出欄120公斤的肉豬頭均盈利約千元，后續(xù)或受益?zhèn)鹘y(tǒng)豬肉消費旺季支撐豬價高位運行，預(yù)計Q4生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)將持續(xù)貢獻超額利潤。
生產(chǎn)指標(biāo)仍有改善空間，2023年出欄量或延續(xù)高增
?、兖B(yǎng)殖成本有望進一步下降。公司Q3育肥豬成本略有上升，主要系甘肅產(chǎn)能利用率仍偏低，且前期母豬減少配種導(dǎo)致三季度出欄肥豬的豬苗成本升高所致。我們認為伴隨甘肅豬場產(chǎn)能利用率提升，以及仔豬成本下降后，對應(yīng)未來出欄的育肥豬成本仍有較大改善空間。
?、诔鰴谟型永m(xù)高增。根據(jù)公司公告，硬件方面預(yù)計到2022年底在新疆、甘肅、河南三地建成300-350萬產(chǎn)能，并計劃在川渝地區(qū)通過并購新增100-150萬產(chǎn)能，為2023年實現(xiàn)進一步擴張打下基礎(chǔ)。軟件方面，根據(jù)公司公告，9月末存欄能繁母豬約13.5萬頭，后備母豬按照50%比例配置，預(yù)計到2022年底增加到15萬頭，以目前的PSY水平和存活率估計，即使不考慮并購，也能夠支持2023年300萬頭以上的生豬出欄。
飼料銷量穩(wěn)健，Q4單噸凈利有望提升
根據(jù)公告，公司1-9月累計銷售飼料169萬噸，同比去年基本持平（去年同期172萬噸）。單三季度銷售飼料59萬噸，環(huán)比略有好轉(zhuǎn)，但受玉米、豆粕等飼料原材料價格高企的影響，飼料業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)承壓，Q3飼料單噸凈利維持在50元/噸附近，環(huán)比Q2基本持平。我們認為Q4下游養(yǎng)殖業(yè)進入高額盈利區(qū)間，養(yǎng)戶對飼料提價的容忍度增加，為公司提高飼料產(chǎn)品售價、傳導(dǎo)成本端壓力提供了空間，預(yù)計Q4飼料單噸凈利環(huán)比Q3有所改善。
動物疫苗景氣回升
根據(jù)公告，公司1-9月疫苗業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入7.7億元，同比增長6%。單三季度實現(xiàn)銷售收入3.16億元，同比去年增長30%，三季度疫苗收入增長明顯的主要來源有：1）下游免疫積極性修復(fù)帶動疫苗產(chǎn)品放量，公司布病疫苗、豬流行性腹瀉疫苗銷售收入增長明顯；2）結(jié)算口徑發(fā)生變化，去年以收到發(fā)票來確認收入，今年以發(fā)出貨物、收到對方收獲確認單來結(jié)算，由此今年三季度部分發(fā)出的貨物，雖然還沒有收到發(fā)票，但收入已經(jīng)結(jié)算了。我們認為Q4下游養(yǎng)殖端持續(xù)盈利將帶動公司疫苗產(chǎn)品進一步放量，銷售收入有望保持高增速。
投資建議
公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)有望乘周期之風(fēng)，實現(xiàn)量價齊升，后周期飼料、動保業(yè)務(wù)有望隨豬價起舞，助力業(yè)績增長?？紤]到2022年豬價上漲超預(yù)期，我們上調(diào)2022盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年分別實現(xiàn)歸母凈利潤6.92、19.98、22.01億元，EPS分別為0.51、1.48、1.63元/股，對應(yīng)PE分別為16.22、5.62、5.10倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
生豬出欄量不及預(yù)期、生豬價格不及預(yù)期、原材料價格大幅波動、疫病爆發(fā)。
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