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核心觀點
　　9月航司的運力投入、旅客周轉量均出現明顯下滑，客座率保持一定韌性。運力方面，三大航中東航和南航的ASK分別同比下降33.4%和33.8%，環(huán)比下降28.9%和32.1%（國航暫未公布9月經營數據）；民營航司中，春秋航空ASK同比下降29.3%，環(huán)比下降26.6%；吉祥航空ASK同比下降38.2%，環(huán)比下降39.7%。旅客周轉量方面，三大航中東航和南航的RPK分別同比下降29.5%和34.4%，環(huán)比下降29.5%和32.7%；民營航司中，春秋航空RPK同比下降35.1%，環(huán)比下降26.4%；吉祥航空RPK同比下降38.9%，環(huán)比下降37.2%?？妥史矫?，三大航中東航客座率同比上升了3.8個百分點，南航同比下降0.62個百分點，客座率均維持在7成左右。民營航司中，春秋航空客座率為77.6%，同比減少7.0個百分點；吉祥航空客座率為71.7%，同比減少1.1個百分點。
　　航司國際線業(yè)務出現明顯改善，近期各家航空公司紛紛宣布恢復多條國際航線。9月東航和南航國際航線客運運力同比上升13.1%和17%，國際航線旅客周轉量同比上升25.1%和33.8%，國際航線客座率分別上升6.3個百分點和8.4個百分點；而吉祥航空國際航線客運運力同比大幅提升69.9%，國際航線旅客周轉量同比上升87.7%，國際航線客座率同比上升7.1個百分點。而吉祥航空9月國際線乘客人數已接近2020年4月以來的最高點。此外，在航班換季臨近之時，各家航空公司紛紛宣布恢復多條國際航線。南航計劃將國際航班由原來的每周71班增加至每周86班；東航計劃每周客運國際航線將增至42條108班；近期國航將恢復北京到東京、雅典、洛杉磯、溫哥華、華沙等多條國際航線；吉祥航空在近期新增南京到大阪、首爾，上海到東京等多條國際航線；春秋航空近期亦開通沈陽到大阪，杭州到東京、首爾，上海到澳門，福州到香港等多條港澳、國際航線。
　　政策面上，國際航班將加速恢復的趨勢已逐漸明朗。民航局于8月7日縮短了國際航班的熔斷時間、放寬了熔斷標準。在十一期間召開的國際民航組織第41屆大會的雙邊會談中，50多個國家和國際組織都表示對中國有序恢復國際航空運輸市場充滿信心和期待，并就具體推進落實工作達成多項成果。民航局副局長崔曉峰在接受專訪時明確表示，隨著疫情防控不斷科學精準，疫情形勢持續(xù)平穩(wěn)可控，中國國際客運航班將加快恢復，中國航空運輸市場巨大潛力將得到進一步釋放，從而為全球行業(yè)復蘇注入新活力。此外，近期包括港澳在內的多個國家和地區(qū)放松了入境防控政策。
　　國際航班加速恢復將直接增加航空公司的國際業(yè)務收入，同時亦會提高寬體機的利用效率，降低航司的運營成本。因此我們認為國際線業(yè)務和寬體機占比較高的中國國航在國際線放開后的業(yè)績彈性確定性最高；而民營航司受益于運營端和成本端的雙重優(yōu)勢，有望率先實現盈虧平衡。
　　投資建議
　　推薦：中國國航（601111.SH）。關注：吉祥航空（603885.SH，未評級）。
　　風險提示
　　疫情出現反復，經濟增速低于預期；油價大幅上漲風險;匯率波動等。