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公司公布2022年三季報(bào)：2022年前三季度營收28.18億元/yoy+18.88%、歸母凈利5.20億元/yoy+30.31%。分季度，22Q1/Q2/Q3營收分別同比+33.58%/+17.42%/+11.46%、歸母凈利分別同比+45.13%/+28.65%/+28.17%，Q3收入增速放緩主因終端消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，凈利增速高于收入主因人民幣貶值下匯兌收益3000+萬元、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-3.37pct至-3%。
　　不利環(huán)境下營收保持雙位數(shù)增長、領(lǐng)先同行。由于海外經(jīng)濟(jì)衰退、國內(nèi)消費(fèi)整體低迷、品牌庫存較高，因此22Q3紡織制造行業(yè)普遍面臨訂單增速放緩壓力。我們估計(jì)22Q3YKK中國收入出現(xiàn)同比下滑，而公司營收仍保持雙位數(shù)以上增長，體現(xiàn)公司在客戶服務(wù)、快速反應(yīng)方面的競爭優(yōu)勢在下游庫存壓力較大時(shí)期得以凸顯。結(jié)構(gòu)上看，由于公司國際市場基數(shù)較低、近年持續(xù)推進(jìn)國際化進(jìn)程，因此Q3延續(xù)國際市場增速明顯高于國內(nèi)市場趨勢（我們估計(jì)22Q3國內(nèi)市場收入個(gè)位數(shù)增長）。產(chǎn)品角度，Q3拉鏈?zhǔn)杖朐鏊倏煊诩~扣趨勢延續(xù)。
　　毛利率基本平穩(wěn)，匯兌收益增厚業(yè)績。1）毛利率：22年前三季度毛利率同比-0.08pct至40.46%，分季度看22Q1/Q2/Q3毛利率分別為37.91%/41.28%/41.41%，分別同比+1.37pct/-0.11pct/-0.68pct，整體保持穩(wěn)定。2）期間費(fèi)用率：22年前三季度期間費(fèi)用率同比-1.81pct至18.74%，單Q3同比-3.66pct至17.03%、其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.73/+0.92/-0.47/-3.37pct至7.43%/8.84%/3.76%/-3%，財(cái)務(wù)費(fèi)用降幅較大、主因匯兌收益3000+萬元貢獻(xiàn)。雖然公司直接外銷占比不高（22H1占比29%），但公司可對跨境資金池（越南投資資金賬戶）做擇時(shí)結(jié)匯，Q3人民幣貶值幅度較大（2022/6/1-9/30貶值6.5%），結(jié)匯形成較多匯兌收益。3）歸母凈利率：結(jié)合毛利率、費(fèi)用率等指標(biāo)變動(dòng)，22年前三季度歸母凈利率同比+1.62pct至18.46%、單Q3同比+2.74pct至21.06%?？紤]到21Q4集中計(jì)提織帶業(yè)務(wù)相關(guān)費(fèi)用導(dǎo)致凈利率水平偏低，我們預(yù)計(jì)22Q4凈利率將延續(xù)同比提升態(tài)勢。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司為國產(chǎn)服飾輔料生產(chǎn)龍頭，經(jīng)過多年發(fā)展積累了豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和客戶資源，近年來在國際化和智能制造戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)下競爭優(yōu)勢凸顯，客戶覆蓋面加寬、合作度加深，21年以來業(yè)績保持較快增長。22Q3受終端需求轉(zhuǎn)弱影響收入增速有所放緩、但受益于人民幣貶值帶來的匯兌收益、凈利端保持較快增長。公司孟加拉、越南擴(kuò)產(chǎn)按計(jì)劃推進(jìn)中，逐步完善國際化布局，我們看好公司對YKK份額替代邏輯持續(xù)兌現(xiàn)、中長期業(yè)績將保持穩(wěn)健增長?？紤]終端需求放緩壓力及匯兌損益貢獻(xiàn)，我們將22年收入端同比增速從20%下調(diào)為14%、歸母凈利潤同比增速從25%上調(diào)為28%，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤分別為5.7/6.7/8.2億元，EPS分別為0.55/0.64/0.79元/股，對應(yīng)PE為19/17/14X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情惡化、人民幣匯率波動(dòng)，終端需求大幅波動(dòng)。