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事件：
　　公司發(fā)布三季報(bào)，單Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.02億元/+17.6%、實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.28億元/-16.6%、實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.19億元/-12.7%。
　　投資要點(diǎn):
　　收入增速環(huán)比加速，前置費(fèi)用較高導(dǎo)致利潤承壓。2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.02億元/+17.6%，環(huán)比Q2的13.4%有進(jìn)一步提升。毛利率角度看，單Q3實(shí)現(xiàn)毛利率43.9%/-7.3pct，預(yù)計(jì)主要仍為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、原料成本波動(dòng)、國內(nèi)價(jià)格等因素影響，環(huán)比看Q3毛利率與Q2持平。從費(fèi)用率角度看，單Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.6%/10.65%/11.4%，分別同比提高1.6/3.2/4.7pct，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率提升主要系嘉利多組建業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)并加大市場投入所致、管理費(fèi)用率提升主要系股份支付所致、研發(fā)費(fèi)用率提升主要系加大研發(fā)合作力度及擴(kuò)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)所致。在前期前置費(fèi)用提升的背景下，公司2022Q3凈利率為26.8%/同比下降11.5pct。
　　新國標(biāo)落地在即+帝斯曼專利期將至，公司有望迎來邊際改善。國內(nèi)市場方面，2023年2月新國標(biāo)落地將帶來嬰配奶粉領(lǐng)域ARA+藻油DHA確定性增量。國際市場方面，帝斯曼專利將在2023年6月到期，公司與多家國際大客戶開發(fā)已進(jìn)入商業(yè)談判階段，目前公司已開始在歐洲市場布局新的經(jīng)銷渠道。
　　基于合成生物平臺(tái)開發(fā)高附加值產(chǎn)品，未來應(yīng)用前景廣闊。近期公司募投項(xiàng)目之研發(fā)中心項(xiàng)目于武漢光谷生物城奠基，并發(fā)布了通過合成生物學(xué)技術(shù)打造的全新產(chǎn)品線：1）人乳低聚糖（HMOs）系列；2）脂質(zhì)營養(yǎng)素（EPA、磷脂型DHA等）系列；3）高附加值個(gè)人護(hù)理功能原料（熊果苷、依克多因等）系列。公司已打通合成生物學(xué)全技術(shù)鏈條，高效地對(duì)工程菌株進(jìn)行高通量發(fā)酵優(yōu)化、產(chǎn)物提取和精制，未來合成生物應(yīng)用前景廣闊。
　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：新國標(biāo)下公司2022H2-2023年國內(nèi)ARA及DHA有望迎來增量，2023H2開始海外業(yè)務(wù)有望逐步拓展接力收入增長?？紤]到國內(nèi)清庫存進(jìn)展不確定以及價(jià)格競爭影響，我們略微下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.1/1.6/2.1億元，分別同比增長-15%/48%/30%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)意愿恢復(fù)較慢；2）歐洲市場擴(kuò)展不及預(yù)期；3）新產(chǎn)品上市效果不及預(yù)期；4）海外大牌進(jìn)入中國加劇競爭；5）行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)