>> 國海證券-大唐發(fā)電(601991)三季報點評：燃煤成本高企影響利潤，后續(xù)盈利有望回升-221028
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊陽 |
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事件:
大唐發(fā)電發(fā)布2022年三季報：
2022前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入872.5億元，同比+15.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.6億元，同比-48.2%；
2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入316.5億元，同比+27.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤-6.4億元，同比減虧9.8億元。
投資要點:
煤價高企，2022Q3盈利環(huán)比由盈轉(zhuǎn)虧。2022年前三季度，公司平均上網(wǎng)電價同比上升20.73%，帶動收入同比增長15.9%。2022Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤-6.4億元，環(huán)比由盈轉(zhuǎn)虧，主要原因是電力保供需求下火電環(huán)比增發(fā)140億千瓦時，而市場煤價仍然高企，且國內(nèi)部分區(qū)域長協(xié)比例或有待提升，共同推高煤炭成本，2022Q3公司毛利率約4.26%，環(huán)比下滑8個百分點。同時投資收益亦有下降，2022Q3公司實現(xiàn)投資收益5.95億元，環(huán)比減少5.2億元。
受四川等地高溫干旱影響，2022Q3水電出力下滑。公司水電機組主要分布在四川、重慶、云南等地，受三季度高溫天氣影響，水電實現(xiàn)發(fā)電量100.89億千瓦時，同比減少31.4億千瓦時，同比下降23.72%，環(huán)比減少5.4億千瓦時。根據(jù)公司2021年水電平均上網(wǎng)電價0.22元/千瓦時測算，水電業(yè)績環(huán)比或下降1.2億。
新能源上網(wǎng)電量快速增長，項目儲備較為充足。受益于風光裝機規(guī)模及利用小時數(shù)持續(xù)增長，2022年前三季度風電/光伏上網(wǎng)電量分別同比+15.74%/+66.10%；第三季度分別同比+42.72%/82.57%。截至2022年6月，公司風電/光伏裝機5.16/2.06GW，在建新能源項目共計3.7GW，其中風電/光伏為2.6/1.1GW，后續(xù)有望貢獻一定業(yè)績增量。
盈利預(yù)測和投資評級：三季度煤價高企以及水電出力下滑抑制盈利，缺電背景下煤電盈利至關(guān)重要，后續(xù)隨長協(xié)煤等政策進一步落實，盈利能力有望回升。我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為13、33、40億元，對應(yīng)PE分別為45、18、15倍。維持“買入”評級。
風險提示：用電需求下滑；政策變動風險；電價下滑；煤價大幅上漲；新能源裝機不及預(yù)期；水電來水偏枯；投資收益不及預(yù)期；持股5%以上股東減持對二級市場的影響風險。
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