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事件：國(guó)聯(lián)股份公布2022年三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入462.86億元，同比增長(zhǎng)97.17%，歸母凈利潤(rùn)6.83億元，同比增長(zhǎng)101.57%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.21億元，同比增長(zhǎng)102.81%，歸母凈利潤(rùn)及扣非歸母凈利潤(rùn)均超出此前業(yè)績(jī)預(yù)告上限。2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入183.92億元，同比增長(zhǎng)94.81%，歸母凈利潤(rùn)2.55億元，同比增長(zhǎng)108.38%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.37億元，同比增長(zhǎng)122.67%。
　　點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)超預(yù)告上限，規(guī)模效應(yīng)凸顯。公司第13個(gè)季度實(shí)現(xiàn)接近或超越翻倍式增長(zhǎng)，并且隨著規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，過(guò)去收入與歸母凈利潤(rùn)增速的剪刀差開(kāi)始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。毛利率方面2022年前三季度為2.95%，同比下降0.26pcts，分行業(yè)看核心的涂料化工、衛(wèi)生用品以及玻璃行業(yè)毛利率分別為2.80%/2.98%/3.07%，依然保持接近3%的水平。我們認(rèn)為，基于公司優(yōu)秀的商業(yè)模式和嚴(yán)格的賽道選擇，毛利率的下降空間有限，隨著規(guī)模效應(yīng)凸顯，盈利能力仍有提升空間。
　　長(zhǎng)期市場(chǎng)空間廣闊，發(fā)行GDR前進(jìn)動(dòng)能充足。據(jù)公司2021年年報(bào)，目前公司所面向市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)4萬(wàn)億，2021年滲透率水平僅為1.02%，長(zhǎng)期空間依舊廣闊。同時(shí)，公司2022年8月8日公告計(jì)劃在瑞士證券交易所發(fā)行GDR，增發(fā)A股股票數(shù)不超過(guò)4000萬(wàn)股，占發(fā)行前總股本的8.03%，本次募集將有力推動(dòng)公司數(shù)字化建設(shè)、國(guó)際化戰(zhàn)略以及業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張。面向廣闊的市場(chǎng)空間，公司前進(jìn)動(dòng)能充足。
　　雙十電商節(jié)再創(chuàng)新高，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展邏輯持續(xù)驗(yàn)證。公司2022年雙十電商節(jié)實(shí)現(xiàn)集采訂單額172.28億元，同比增長(zhǎng)90.2%，本次雙十電商節(jié)也是新平臺(tái)芯多多和醫(yī)械多多的首次加入，再次證明公司的橫向平臺(tái)復(fù)制能力，另一方面本次參與備貨云工廠數(shù)從20家增長(zhǎng)到51家，也展現(xiàn)出公司在數(shù)字化業(yè)務(wù)上的持續(xù)突破，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展邏輯不斷驗(yàn)證。
　　投資建議：我們認(rèn)為，公司具有較高成長(zhǎng)性，隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，盈利能力持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.05/18.63/29.62億元，同比增長(zhǎng)91%/69%/59%。EPS為2.22/3.74/5.94元，對(duì)應(yīng)PE分別為57/34/21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新平臺(tái)擴(kuò)張速度不及預(yù)期；毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)