>> 國泰君安-中材科技(002080)2022年三季報點評：隔膜展現(xiàn)高確定性，玻纖葉片底部承壓-221028
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
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| 887KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛,楊冬庭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
維持“增持”評級。公司Q3實現(xiàn)收入47.81億元，同比-9.50%，歸母凈利5.46億元，同比-31.73%，扣非歸母凈利3.96億元，同比46.99%，符合預期。考慮到玻纖盈利加速回調(diào)，下調(diào)公司2022-24年eps至1.83(-0.38)/1.93(-0.68)/2.16(-0.75)元，同時隔膜等新材料業(yè)務(wù)占比提升帶來估值中樞上移，維持目標價38.67元。
玻纖盈利快速回調(diào)觸底，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍優(yōu)于行業(yè)。我們預計公司Q3玻纖銷量27萬噸，同比小幅下滑4%，Q3步入傳統(tǒng)旺季國內(nèi)需求仍較為疲弱，同時上半年高景氣的出口需求邊際回落，帶來銷量仍有承壓。弱需求下行業(yè)供給增加，行業(yè)累庫，玻纖價格快速回調(diào)，測算公司單噸玻纖盈利下調(diào)至1300元/噸，中小企業(yè)預計已經(jīng)開始虧損，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中熱塑、風電等產(chǎn)品價格穩(wěn)定，綜合盈明顯好于行業(yè)。
招標價格低位徘徊，葉片仍處在盈虧平衡線上。Q3風電旺季裝機需求低于預期，實際下游陸風招標價格徘徊在1800元/kw的低價上，風電持續(xù)降本和葉片大型化成本上升之間的矛盾短期難以消弭，葉片企業(yè)提價落地較為困難，預計公司Q3葉片仍處于盈虧平衡狀態(tài)。
隔膜展現(xiàn)良好的盈利確定性。我們預計Q3單季度隔膜出貨可達3億平，同增超60%，測算單平盈利保持在0.30元/平，成為公司業(yè)務(wù)中確定性最好的板塊。隨著新的低成本產(chǎn)線占比的不斷提升，隔膜成本仍有下行空間，預計22年底隔膜產(chǎn)能可達18億平米。
風險提示：玻纖行業(yè)新增產(chǎn)能超預期，風電/鋰電裝機不及預期。
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