>> 安信證券-涪陵榨菜(002507)營收穩(wěn)健增長，新品持續(xù)推進(jìn)-221028
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
趙國防 |
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無限制-登錄即可下載 |
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■事件：公司披露2022年三季報。2022年前三季度實現(xiàn)營收20.46億元，同比+4.63%；實現(xiàn)歸母凈利6.97億元，同比+38.29%；實現(xiàn)扣非歸母凈利6.37億元，同比+31.22%。其中22Q3實現(xiàn)營收6.24億元，同比+2.54%；實現(xiàn)歸母凈利1.80億元，同比+41.36%；實現(xiàn)扣非歸母凈利1.58億元，同比+40.64%。
■營收穩(wěn)健增長，新品持續(xù)推進(jìn)。22Q3公司實現(xiàn)營收6.24億元，同比+2.54%，回款6.78億元，同比-5.55%。今年以來，市場需求總體持續(xù)疲軟，公司提價后消費者仍處于接受階段，因此銷量出現(xiàn)波動。根據(jù)渠道調(diào)研，針對現(xiàn)有階段性銷售疲軟，公司也進(jìn)行了如下調(diào)整：1）推出小包裝產(chǎn)品，卡位低端價格帶，同時將主力產(chǎn)品70g含量擴(kuò)大，加量不加價，性價比提升。我們預(yù)計在新包裝鋪市后，經(jīng)銷商進(jìn)貨積極性有望提升，部分回補(bǔ)Q3損失的訂單需求，同時小包裝產(chǎn)品也更貼近中低端群體消費水平，留存原有用戶。2）9月公司推出下飯醬、蘿卜魚調(diào)料等新品，主要布局線上渠道，高管參與抖音直播，大力進(jìn)行推廣，售價10元左右，性價比較高，我們預(yù)計新品類的拓展和鋪市也有望為公司開拓新的增長點。
■原材料價格下行釋放彈性，盈利能力持續(xù)向好。22Q3毛利率53.40%，同比+1.75pct，環(huán)比-4.27pct，還原會計準(zhǔn)則影響后毛利率約同比+5.35pct，同比增長主要系青菜頭價格同比大幅下降，釋放成本彈性，環(huán)比下降我們判斷主因22Q3產(chǎn)量降低，提升固定成本攤銷，且員工噸工資有所提升。22Q3銷售費用率22.82%，同比-6.79pct，環(huán)比+12.03pct，還原后同比-3.19pct，主要系公司收縮空中投放，相比Q2加大地推，提升費效比，我們預(yù)計Q4銷售費用率或收縮。由于募投資金投資，22Q3實現(xiàn)投資凈收益2335萬元，貢獻(xiàn)3.8%營收，管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別實現(xiàn)2.86%/-3.54%/0.15%，同比-0.70/+1.36/-0.10pct，綜合導(dǎo)致凈利率28.88%，同比+7.93pct，環(huán)比-12.3pct。
■品類多元發(fā)展，渠道加速擴(kuò)展。2022年公司提出“榨菜升級做透，蘿卜多元做大，延伸開發(fā)零食，嘗試進(jìn)入醬類”的矩陣發(fā)展思路，發(fā)力多元品類，同時以調(diào)味菜進(jìn)軍餐飲渠道，全年體量有望近億元，隨著疫情緩和，餐飲加速恢復(fù)，餐飲渠道有望貢獻(xiàn)更大邊際增量。業(yè)績端，公司今年費效比大幅提升，疊加原材料成本大幅下行，我們預(yù)計全年業(yè)績有較大彈性。
■投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年的收入分別為27.1、30.1、33.6億元，凈利潤分別為9.4、10.8、12.5億元，維持買入-A的投資評級，12個月目標(biāo)價為36.66元，相當(dāng)于2023年30x的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：新渠道開拓進(jìn)度不及預(yù)期；品類擴(kuò)張不及預(yù)期
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