>> 中信證券-文燦股份(603348)2022年三季報點評：業(yè)績落在預(yù)告區(qū)間，一體鑄造將迎量產(chǎn)-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
大小： |
659KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
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公司2022年第三季度實現(xiàn)營收14.46億元，同比+55.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.22億元，去年同期為-0.04億元；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為1.16億元，去年同期為-0.06億元。公司是國內(nèi)高壓壓鑄頭部供應(yīng)商，車身結(jié)構(gòu)件技術(shù)領(lǐng)先，客戶優(yōu)質(zhì)，有望顯著受益于“一體壓鑄”技術(shù)趨勢帶來的行業(yè)擴(kuò)容。當(dāng)前公司主要客戶排產(chǎn)快速上量，同時子公司法國百煉集團(tuán)業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，能源、原材料成本向下游傳導(dǎo)順暢，我們維持公司2022/23/24年EPS預(yù)測為1.53/2.48/3.46元。給予2023年40x PE，對應(yīng)目標(biāo)價99元，維持“買入”評級。
▍公司發(fā)布三季報，業(yè)績落在預(yù)告期間。10月27日公司發(fā)布公告，2022年前三季度實現(xiàn)營收38.88億元，同比+31.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.59億元，同比+276%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.45億元，同比+281%。其中，2022年第三季度實現(xiàn)營收14.46億元，同比+55.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.22億元，去年同期為-0.04億元；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為1.16億元，去年同期為-0.06億元。業(yè)績落在此前預(yù)告區(qū)間。報告期內(nèi)公司營收和業(yè)績快速增長，主要系因蔚來、大眾等核心客戶排產(chǎn)快速回升，此外子公司法國百煉集團(tuán)業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，能源、原材料成本向下游傳導(dǎo)順暢，穩(wěn)健助力公司盈利提升。
▍毛利率同環(huán)比提升，各項費用得到有效管控。2022年第三季度公司實現(xiàn)毛利率21.1%，同比+5.21pcts，環(huán)比+3.88pcts，主要系因產(chǎn)能利用率提升、成本傳導(dǎo)順暢、頭部新能源客戶等收入占比提升。實現(xiàn)費用率10.3%，同比-4.03pcts，環(huán)比-1.09pcts。報告期內(nèi)子公司法國百煉集團(tuán)整合協(xié)同順利，費用管控效果持續(xù)顯現(xiàn)。其中銷售費用率為1.27%，同比-0.08pct，環(huán)比+0.22pct；管理費用率為5.02%，同比-2.46pcts，環(huán)比-1.08pcts；研發(fā)費用率為2.85%，同比-0.13pct，環(huán)比-0.15pct；財務(wù)費用率為1.11%，同比-1.35pcts，環(huán)比-0.08pct，主要系因人民幣貶值帶來匯兌收益。
▍產(chǎn)能布局不斷優(yōu)化，滿足訂單高增長需求。10月25日，公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬發(fā)行不超過0.79億股、募資不超過35億用于建設(shè)安徽/重慶/佛山新能源汽車零部件智能制造項目和補充流動資金。根據(jù)該預(yù)案披露，安徽/重慶/佛山智能制造項目將分別投資10/10/8億元，測算稅收內(nèi)部收益率依次為16.9%/15.5%/14.1%，主要生產(chǎn)新能源汽車零部件以及汽車輕量化零部件。重慶、安徽作為我國重要的汽車產(chǎn)業(yè)集群，公司此前并無產(chǎn)能布局，通過本次項目，我們認(rèn)為公司將快速完成全國主要汽車生產(chǎn)基地的就近布局，從而更好地服務(wù)西南、華東等地區(qū)客戶，鞏固自身在“一體壓鑄”領(lǐng)域優(yōu)勢和滿足高速增長的新能源訂單需求，助力公司營收業(yè)績同步提升。而佛山作為公司最早的生產(chǎn)基地之一，現(xiàn)有壓鑄設(shè)備以1000T以下的小型壓鑄機為主，無法滿足日益增長的訂單需求，本項目將通過新建廠房和購買先進(jìn)設(shè)備，擴(kuò)充現(xiàn)有產(chǎn)能、助力公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，滿足日益增長的新能源汽車項目訂單。
▍“一體壓鑄”臨近收獲期，新能源客戶紛至沓來。公司“一體壓鑄”技術(shù)設(shè)備落地進(jìn)度、項目定點、產(chǎn)品開發(fā)試制等方面均走在行業(yè)前列，已經(jīng)先后與力勁科技、立中集團(tuán)簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，用于采購超大型壓鑄機和共同開發(fā)適用于超大型一體化鋁鑄件免熱處理材料。公司目前已斬獲國內(nèi)多家頭部造車新勢力的一體鑄造訂單，量產(chǎn)穩(wěn)定推進(jìn)，即將進(jìn)入收獲期。新能源相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)成為推動公司營收增長的強力引擎。依托公司在成本管控、客戶資源、先進(jìn)成熟工藝和技術(shù)領(lǐng)域深厚的經(jīng)驗積累，公司斬獲某汽車客戶某車型全部的車身結(jié)構(gòu)件共十個項目定點，其中包括四個大型一體化鑄件，獲得了華為汽車包括電機殼在內(nèi)的十個產(chǎn)品定點，新獲一個電池盒定點以及某新勢力客戶兩款副車架定點，公司有望通過這一契機，在頭部客戶突破副車架產(chǎn)品供應(yīng)，實現(xiàn)輕量化白車身+輕量化底盤的全面布局。
▍風(fēng)險因素：汽車行業(yè)景氣度下行；汽車芯片短缺持續(xù)；公司車身結(jié)構(gòu)件領(lǐng)先優(yōu)勢被打破；原材料價格上漲；運費上漲；百煉整合進(jìn)度和經(jīng)營水平不及預(yù)期。
▍投資建議：公司是國內(nèi)高壓壓鑄龍頭供應(yīng)商，高壓鑄造車身結(jié)構(gòu)件技術(shù)領(lǐng)先，客戶優(yōu)質(zhì)，有望顯著受益于“一體壓鑄”技術(shù)趨勢帶來的行業(yè)擴(kuò)容紅利。考慮當(dāng)前公司主要客戶排產(chǎn)快速上量，子公司法國百煉集團(tuán)業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，能源、原材料成本向下游傳導(dǎo)順暢，同時考慮公司業(yè)績期內(nèi)在大型一體化結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域繼續(xù)推進(jìn)，9000T壓鑄機已完成新勢力客戶定點的試制，與立中集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績，我們維持公司2022/23/24年EPS預(yù)測為1.53/2.48/3.46元。參考同為汽車輕量化領(lǐng)域龍頭的零部件商拓普集團(tuán)（Wind一致預(yù)期利潤對應(yīng)2023年P(guān)E分為31x），考慮公司“一體壓鑄”行業(yè)領(lǐng)先、將迎量產(chǎn)，輕量化業(yè)務(wù)占比較高，同時百煉集團(tuán)業(yè)務(wù)推進(jìn)和成本傳導(dǎo)順利，業(yè)績兌現(xiàn)確定性強，給予一定溢價，按2023年40x PE給予目標(biāo)價99元（維持），維持“買入”評級。
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