>> 東吳證券-太平鳥(603877)2022年三季報點評：Q3業(yè)績下滑有所放緩，盈利水平偏低-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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投資要點
公司公布2022年三季報：2022前三季度營收62.23億元/yoy-16%、歸母凈利潤1.53億元/yoy-72.45%、扣非歸母凈利潤337萬元/yoy-99.18%。分季度看，22Q1/Q2/Q3營收分別同比-7.74%/-26.08%/-15.35%、歸母凈利分別同比-6.44%/-127.41%/-86.53%、扣非歸母凈利潤分別同比40.24%/虧損/虧損。Q3在疫情影響較Q2減弱環(huán)境下收入利潤下滑幅度均有所收窄，凈利下滑幅度高于收入端主因疫情反復(fù)環(huán)境下毛利率下滑、費用率上升態(tài)勢仍在延續(xù)，Q2-Q3扣非歸母凈利潤均為虧損、主因政府補貼對利潤形成貢獻。
Q3女裝&樂町壓力仍較大、男裝恢復(fù)增長，線上承壓、線下渠道繼續(xù)調(diào)整。1）分品牌，22Q1-Q3女裝/男裝/樂町/童裝收入分別同比-22.7%/-5.3%/-22.8%/-9.4%、分別占比40.5%/32.2%/12.3%/12.5%，單Q3收入分別同比-23%/+1.3%/-30.6%/-6.8%，Q3女裝及樂町仍受風(fēng)格及渠道調(diào)整、疫情封控影響較大，男裝恢復(fù)增長、主因男裝貨品結(jié)構(gòu)更健康、品類聚焦發(fā)揮優(yōu)勢，童裝下滑幅度有所收窄。2）分渠道，22Q1-Q3線上/線下收入分別同比-13.5%/-17.3%、分別占比29.8%/68.4%，單Q3收入分別同比-20.8%/-13.8%，線上下滑幅度超過線下，主因女裝及樂町線上銷售不佳、男裝&童裝線上有小幅正增長。截至22Q3末共4864家門店（直營1442+加盟3422家）、較21年末凈關(guān)350家（直營-174&加盟-176家），渠道持續(xù)調(diào)整中。
毛利率下滑、費用率上升，庫存管控加強。1）毛利率：22Q1-Q3毛利率同比-3.65pct至49.93%，分季度看22Q1/Q2/Q3毛利率分別為54.19%/48.61%/45.88%，Q3毛利率下降較多、主因Q3清理庫存加大折扣。2）期間費用率：22年Q1-Q3期間費用率同比+2.71pct至47.32%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+1.77/+0.84/-0.02/0.12pct至37.82%/7.21%/1.45%/0.83%，主因終端銷售不佳、線下直營占比較高下剛性費用拉升費用率。3）歸母凈利率：毛利率下滑、費用率上升影響下，22Q1-Q3歸母凈利率同比-5pct至2.45%，單Q3同比-5pct至0.95%，凈利潤率水平較低。4）存貨：截至22Q3末存貨23.96億元/yoy-14.96%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比縮短15天至208天，主因公司下調(diào)新品期貨比例、加大清庫力度。5）現(xiàn)金流：22Q1-Q3經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流-1.69億元，主因終端銷售不佳收到現(xiàn)金減少。截至22Q3末公司賬上資金7.78億元。
盈利預(yù)測與投資評級：公司聚焦時尚服飾行業(yè)，21H2以來受旗下品牌經(jīng)營策略調(diào)整、費用投放激進及疫情反復(fù)等因素影響，業(yè)績持續(xù)下滑。22Q3收入利潤下滑幅度較Q2有所收窄、凈利率改善但仍偏低，公司加大庫存管控力度、Q3庫存情況有所好轉(zhuǎn)。9月以來國內(nèi)疫情反復(fù)、封控升溫，公司經(jīng)營仍面臨較大挑戰(zhàn)、10月終端零售額下滑20%+?？紤]疫情影響及21Q4受費用拖累凈利基數(shù)較低、22Q4凈利率水平有望環(huán)比回升，我們將22-24年歸母凈利潤從4.46/6.55/7.84億元下調(diào)為2.57/4.94/6.04億元，EPS分別為0.54/1.04/1.27元/股，對應(yīng)PE分別為29/15/12X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)，品牌調(diào)整效果不及預(yù)期。
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