>> 國盛證券-曲美家居(603818)海外Ekornes增長穩(wěn)健，國內(nèi)業(yè)務(wù)仍承壓-221028
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜春波 |
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公司發(fā)布2022年三季度報告：2022Q1-3實現(xiàn)收入37.50億元（同比+0.2%），歸母凈利潤1.60億元（同比-11.6%），扣非歸母凈利潤1.24億元（同比-24.0%）；單Q3實現(xiàn)收入12.14億元（同比-1.3%），歸母凈利潤0.35億元（同比-34.4%），扣非歸母凈利潤0.36億元（同比-21.7%）。公司海外市場發(fā)展穩(wěn)健，國內(nèi)經(jīng)營仍承壓，原材料價格高企、匯率波動等拖累盈利水平。
海外Ekornes：品類擴(kuò)張期，增長穩(wěn)健。2022Q3 Ekornes收入11.32億挪威克朗（同比+8.8%），EBIT率為5.4%（同比-7.2pct），在俄烏戰(zhàn)爭、美元加息背景下收入增長保持穩(wěn)健。分品類來看，2022Q3 Stressless/IMG/Svane分別實現(xiàn)收入8.51/2.18/0.63億挪威克朗（分別同比+9.1%/+18.2%/-16.8%），EBIT率分別為5.64%/6.18%/0.17%（分別同比-9.1pct/+0.9pct/-8.5pct）。公司非舒適椅品類（電動椅、沙發(fā)、餐椅、餐桌等）渠道滲透率持續(xù)提升，床墊產(chǎn)品逐漸從歐洲向全球擴(kuò)張，帶動海外業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。此外，公司積極提價應(yīng)對原材料價格上漲，伴隨北美市場庫存去化見底、歐洲地區(qū)配套品類穩(wěn)步拓展，預(yù)計Q4經(jīng)營穩(wěn)健。
國內(nèi)曲美：品牌煥新推進(jìn)，業(yè)績邊際修復(fù)。Q3國內(nèi)疫情影響減弱，公司經(jīng)營仍承壓，此外品牌煥新計劃持續(xù)投入拖累利潤表現(xiàn)。渠道方面，經(jīng)銷商開店加速，致力于單客戶貢獻(xiàn)值及盈利水平提升；創(chuàng)新渠道加快拓展，大宗訂單交付、家裝供應(yīng)鏈建設(shè)推進(jìn)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。此外，公司積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，精準(zhǔn)提價對沖成本上漲，SKU持續(xù)精簡優(yōu)化，預(yù)計Q4國內(nèi)曲美收入、利潤環(huán)比修復(fù)。
盈利短暫承壓，費(fèi)用表現(xiàn)優(yōu)化。2022Q3公司毛利率為34.3%（同比-9.0pct），歸母凈利率為2.9%（同比-1.4pct），毛利率下降主要系運(yùn)費(fèi)及服務(wù)費(fèi)口徑調(diào)整，且原材料價格高位。從費(fèi)用表現(xiàn)來看，單Q3期間費(fèi)用率29.3%（同比-7.2pct），其中銷售費(fèi)用率為17.9%（同比-5.9pct），管理費(fèi)用率為7.7%（同比+1.0pct），財務(wù)費(fèi)用率為1.60%（同比-2.4pct），研發(fā)費(fèi)用率為2.0%（同比+0.1pct），匯兌收益增加導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用下滑，預(yù)計債務(wù)置換落地驅(qū)動財務(wù)費(fèi)用率進(jìn)一步優(yōu)化。
現(xiàn)金流回暖，營運(yùn)效率穩(wěn)定。2022Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.00億元（同比+0.5億元），現(xiàn)金流小幅回暖。公司營運(yùn)效率保持穩(wěn)健，截至Q3末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)37天（同比+7天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)41天（同比-5天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)125天（同比+6天）。
盈利預(yù)測與估值：海外Ekornes品牌稀缺&產(chǎn)品力強(qiáng)勁，國內(nèi)業(yè)務(wù)有望持續(xù)回暖，債務(wù)置換推進(jìn)，預(yù)計報表大幅優(yōu)化，我們預(yù)計2022-24年歸母凈利潤分別為2.1/3.6/5.2億元，對應(yīng)PE為17.5X/10.3X/7.1X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)、地產(chǎn)復(fù)蘇低于預(yù)期
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