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22Q3歸母凈利潤同減4.67%，維持“買入”評級
　　公司公布22年三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營收3.63億元，同增1.84%。歸母凈利1.75億元，同減4.67%。扣非后歸母凈利1.69億元，同減6.30%。Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤/扣非后歸母凈利11.05/5.13/4.94億元，同比變動8.92%/-5.88%/-1.00%。考慮到毛利率有下滑，我們調(diào)整公司22-24年歸母凈利潤至6.91/7.75/8.75億元，采用可比公司估值法，考慮估值切換，以23年為估值基礎(chǔ)，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年P(guān)E為14X，給予公司23年10.5XPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)35.28元，維持“買入”評級。
　　Q3凈利下滑主因毛利率下降，內(nèi)容版權(quán)業(yè)務(wù)發(fā)展良好
　　公司22Q3營收同增1.84%，凈利同減4.67%。主要因?yàn)槊视兴陆?。Q3毛利率52.31%，同比-3.52pct。22年公司內(nèi)容版權(quán)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，營收占比提升，但該業(yè)務(wù)毛利率相對較低，也拉低了總體毛利率。22Q3銷售費(fèi)用率2.71%，同比-0.15pct；管理費(fèi)用率3.73%，同比+0.24pct；研發(fā)費(fèi)用率3.29%，同比+0.15pct。費(fèi)用率變化較小。公司不斷深化“喜粵TV”大會員體系運(yùn)營，持續(xù)開展?fàn)I銷推廣和會員日活動，有效提升用戶活躍度；積極推動內(nèi)容合作，集成了華視網(wǎng)聚、華數(shù)、百視通、咪咕、優(yōu)酷、騰訊等優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，打造優(yōu)質(zhì)內(nèi)容矩陣。
　　圍繞內(nèi)容加快建設(shè)，積極探索多元化商業(yè)模式
　　公司圍繞新時(shí)代精品內(nèi)容建設(shè)，開啟內(nèi)容投資業(yè)務(wù)，筑牢產(chǎn)品內(nèi)容矩陣。國潮綜藝方面，公司投資制作的《國樂大典（第四季）》和《技驚四座（第二季）》被列入2022年廣播電視重點(diǎn)節(jié)目；高清作品方面，投資制作《喜粵之味》等3部紀(jì)錄片；主題融媒體方面，創(chuàng)作完成《百年對語》等3部視聽作品。圍繞優(yōu)質(zhì)內(nèi)容矩陣，公司積極探索多元化變現(xiàn)，“會員體系+廣告收入+分銷”的商業(yè)模式日益成熟。
　　主業(yè)穩(wěn)中求進(jìn)，打造“互聯(lián)網(wǎng)新視聽頭部平臺”，維持“買入”評級
　　公司主業(yè)穩(wěn)健，致力打造“立足廣東，輻射全國”的互聯(lián)網(wǎng)新視聽頭部平臺。考慮毛利率有下滑，我們調(diào)整公司22-24年歸母凈利潤至6.91/7.75/8.75億元（前值7.09/7.8/8.81億元），對應(yīng)EPS 2.99/3.36/3.79元，采用可比公司估值法，考慮估值切換，以23年為估值基礎(chǔ)，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年P(guān)E為14X，考慮可比中芒果超媒有稀缺性，市場給予估值相對較高，給予公司23年10.5XPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)35.28元（前值38.38元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶增長不及預(yù)期、付費(fèi)率提升不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。