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事件：日辰股份發(fā)布2022年三季報(bào)，2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.33億元，同比-2.94%，歸母凈利潤(rùn)0.41億元，同比-26.71%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.34億元，同比-33.30%；其中2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.88億元，同比-6.89%，歸母凈利潤(rùn)0.16億元，同比-29.49%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.14億元，同比-35.86%。
　　疫情擾動(dòng)餐飲恢復(fù)，營(yíng)收短期承壓。分渠道看，2022Q3餐飲/食品加工/品牌定制/直營(yíng)電商/直營(yíng)商超/經(jīng)銷商分別實(shí)現(xiàn)收入3725.68/3317.48/1321.06/17.11/45.92/395.11萬(wàn)元，分別同比-8.83%/-17.63%/+16.54%/-50.77%/-2.44%/+167.95%，受疫情反復(fù)影響下游主要餐飲客戶經(jīng)營(yíng)承壓，餐飲渠道收入同比下滑，但降幅較2022Q2收窄，食品加工渠道整體穩(wěn)定，但Q3受部分客戶自身經(jīng)營(yíng)調(diào)整影響同比有所下滑；分產(chǎn)品看，2022Q3醬汁/粉體/食品添加劑同比-4.53%/-11.12%/-52.95%；分區(qū)域看，2022Q3華東/華北/東北/華中/華南同比-9.88%/+11.87%/-30.79%/+8.85%/+1.60%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、股份支付費(fèi)確認(rèn)拖累Q3盈利。2022Q3毛利率40.70%，同比-1.52pct，我們判斷主要系餐飲渠道占比下降、成本上行影響；2022Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.76%/9.93%/3.10%/0.27%，同比+0.80/+3.29/-0.09/+2.73pct，管理費(fèi)用率同比提升主要系股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的股份支付費(fèi)用確認(rèn)，最終實(shí)現(xiàn)銷售凈利率18.06%，同比-5.79pct。
　　考核目標(biāo)調(diào)整，保障長(zhǎng)期發(fā)展。針對(duì)餐飲需求恢復(fù)不及預(yù)期，前期公司已對(duì)2021年第二期和2022年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃考核業(yè)績(jī)進(jìn)行更改，根據(jù)更改后目標(biāo)，相比2021年，2023-2025年?duì)I收或凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為30%/69%/119%，我們認(rèn)為調(diào)整后目標(biāo)符合行業(yè)實(shí)際發(fā)展情況，有望提振核心管理及銷售團(tuán)隊(duì)積極性。
　　投資建議：考慮到餐飲復(fù)蘇不及預(yù)期，我們根據(jù)三季報(bào)調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I收3.42/4.46/5.81億元（前值4.23/5.73/7.46億元），同比+1.07%/+30.40%/+30.14%，歸母凈利潤(rùn)0.67/1.02/1.33億元（前值0.93/1.24/1.58億元），同比-18.08%/+53.04%/+30.27%，對(duì)應(yīng)PE49/32/25倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。