>> 國(guó)盛證券-納思達(dá)(002180)22Q3經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升，自主打印領(lǐng)軍迎信創(chuàng)加速點(diǎn)-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉高暢,鄭震湘,楊然 |
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事件：10月28日，公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入189.76億元，同比增長(zhǎng)12.08%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.52億元，同比增長(zhǎng)86.89%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)15.52億元，同比增長(zhǎng)254.26%。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
產(chǎn)品拓展、耗材銷售體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，信創(chuàng)大趨勢(shì)下奔圖或迎放量期。1）其中，2022年第三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.86億元，同比增長(zhǎng)59.85%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)6.12億元，同比增長(zhǎng)191.65%。業(yè)績(jī)總體符合前期預(yù)告，非經(jīng)常性項(xiàng)目主要由衍生品等產(chǎn)生。2）奔圖：2022年前三季度奔圖營(yíng)業(yè)收入為34.23億元，同比增長(zhǎng)21%，凈利潤(rùn)為5.59億元，同比增長(zhǎng)3.58%，利潤(rùn)增速低于收入增速預(yù)計(jì)因前三季度信創(chuàng)產(chǎn)品銷量大幅下滑，相關(guān)利潤(rùn)缺口由彩色打印機(jī)、原裝耗材業(yè)務(wù)填補(bǔ)，若年底開啟采購(gòu)、后續(xù)盈利彈性可期。總體打印機(jī)銷量同比增長(zhǎng)40%（其中第三季度銷量同比增長(zhǎng)58%），Q3銷量加速增長(zhǎng)預(yù)計(jì)由全球市場(chǎng)加速拓展，今年預(yù)計(jì)出貨量將超過(guò)350萬(wàn)臺(tái)。原裝耗材出貨量同比增長(zhǎng)60%（其中第三季度出貨量同比增長(zhǎng)86%），而上半年增速為48%，預(yù)計(jì)由打印機(jī)保有量迅速增長(zhǎng)。后續(xù)高端打印機(jī)陸續(xù)量產(chǎn)，商業(yè)模式將實(shí)現(xiàn)快速升級(jí)。隨著5月份珠海平沙激光打印機(jī)產(chǎn)業(yè)園區(qū)的正式啟用以及9月份合肥激光打印機(jī)智造產(chǎn)業(yè)園的正式開工，奔圖的產(chǎn)能會(huì)得到保證和提升，為未來(lái)幾年高速增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。3）利盟：供應(yīng)鏈恢復(fù)良好，前三季度營(yíng)業(yè)收入為17.50億美元，同比增長(zhǎng)10%，利盟打印機(jī)銷量同比增長(zhǎng)27%（其中第三季度銷量同比增長(zhǎng)44%），銷量大幅增長(zhǎng)預(yù)計(jì)由代工訂單驅(qū)動(dòng)。息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）為1.91億美元，同比下降11.5%，預(yù)計(jì)因打印機(jī)銷售初期利潤(rùn)較低，但后續(xù)原裝耗材盈利可觀。今年7月，利盟完成了再融資(Refinance)，雖然增加了第三季度的一次性融資費(fèi)用，但為利盟未來(lái)五年的經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供了良好的流動(dòng)性保障。4）集成電路業(yè)務(wù)：前三季度營(yíng)業(yè)收入為15.23億元，同比增長(zhǎng)43%，凈利潤(rùn)為6.71億元，同比增長(zhǎng)19.65%，芯片業(yè)務(wù)仍處于快速擴(kuò)張期，人員招聘等費(fèi)用較高。其中，非打印通用耗材芯片（工控與安全、汽車與新能源、消費(fèi)電子）業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入約為3.9億元，同比增長(zhǎng)106%，體現(xiàn)公司穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格。今年9月份，公司通過(guò)ISO 26262功能安全管理體系認(rèn)證，標(biāo)志著公司已建立起符合汽車功能安全最高等級(jí)“ASIL-D”級(jí)別完整的產(chǎn)品開發(fā)流程體系，具備為國(guó)內(nèi)外客戶提供滿足功能安全標(biāo)準(zhǔn)車規(guī)級(jí)MCU的能力。5）打印機(jī)通用耗材業(yè)務(wù)：2022年前三季度，通用耗材業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為45.82億元，同比增長(zhǎng)15%，凈利潤(rùn)為1.98億元，同比增長(zhǎng)27.7%，體現(xiàn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善。6）我們認(rèn)為2022年前三季度業(yè)績(jī)保持高增表現(xiàn)，全年實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)目標(biāo)更確定，自主打印領(lǐng)軍進(jìn)入成長(zhǎng)加速點(diǎn)。
費(fèi)用端陸續(xù)改善，現(xiàn)金流、存貨體現(xiàn)訂單豐厚。1）2022年前三季度銷售費(fèi)用率為9.00%，同比-0.85pct，管理費(fèi)用率為7.70%，同比-1.09pct，研發(fā)費(fèi)用率為6.36%，同比+0.07pct，經(jīng)營(yíng)、管理持續(xù)優(yōu)化，研發(fā)處于高投入期。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-3.60%，同比-6.39pct，主要系匯率波動(dòng)導(dǎo)致的匯兌收益增加導(dǎo)致，其中利息費(fèi)用逐步降低。2）前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為-0.91億元，而去年同期為10.44億元，另外三季度末存貨為54.81億元，較年初增加14.13億元，預(yù)計(jì)因下游信創(chuàng)訂單需要大量備貨。
對(duì)標(biāo)全球打印領(lǐng)軍，“打印+耗材”模式盈利升級(jí)空間巨大。1）公司打印機(jī)實(shí)行“奔圖+利盟”雙品牌戰(zhàn)略，形成全面產(chǎn)品線，并發(fā)揮技術(shù)、供應(yīng)鏈、銷售網(wǎng)絡(luò)等方面的強(qiáng)協(xié)同作用，隨著公司技術(shù)品牌競(jìng)爭(zhēng)力提升，長(zhǎng)期提升空間巨大。2）2021財(cái)年，惠普打印機(jī)業(yè)務(wù)中，耗材業(yè)務(wù)收入占比達(dá)62.76%。隨著公司打印機(jī)市場(chǎng)份額提升，原裝耗材業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期盈利模式升級(jí)。3）另外，公司在全球通用耗材市場(chǎng)份額居首，且專利布局不斷加深，鞏固其競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
維持“買入”評(píng)級(jí)。根據(jù)關(guān)鍵假設(shè)及近期財(cái)報(bào)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)總收入為275.01/327.71/387.41億元，歸母凈利潤(rùn)為19.90/29.94/41.03億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：打印業(yè)務(wù)需求不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
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